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[20090218]逆境中增长

1)公司今日披露2008年年报:当年结算房屋销售收入151.14亿元,结算面积192.63万平米,比上年分别增长86.25%与75.12%;归属母公司所有者净利润22.39亿元,比上年增长50.37%。EPS为0.91元,与市场预期基本相符。从已结算的收入和利润来看,公司在2008年依然维持了上市以来的高增长态势。尤其是,在2008年公司还对广州金沙洲地块计提了2.93亿元的跌价准备。这样的高增长更显得难能可贵。
2)不过,从公司当年的销售业绩来看,高增长的势头还是受到市场大幅萎缩的影响而出现了下滑。以公司公布的年度销售金额(认购金额)来看,比去年同期仅增长了20.36%。如果以现金流量表的“销售商品提供劳务收到的现金”口径来看,则比去年只增长了17%。而2005年到2007年,公司现金流量表口径的销售增长率分别达到86%,95%和102%。
3)2008年公司结算均价提高16%,达到7846元/平米,提高毛利率约2.3个百分点。加上公司2007年留存的已售未结的预收销售款高达109亿元,是公司在2008年销售增速明显下滑的背景下,依然实现业绩高增长的关键原因。不过2008年末,公司已售未结的预收销售款已下降为98亿元,比上年下降10%,预示着公司在2009年要想维持业绩高增长的态势,还得付出更大努力。而这也是公司2003年以来预收款项的首次下降。
4)较为积极的因素是,公司同时披露的2009年一月份的销售数据显示,当月销售面积与金额分别达到18.38万平米与13.76亿元,比去年同期分别增长了270%与148%。尽管高增长有去年同期基数较低的原因,但公司远高于市场和其他公司的同比增速,已充分显示出公司在把握市场的能力上,具有较为突出的优势。
5)公司同时还公布了非公开发行A股股票的预案。尽管增发A股会有所摊薄2009年的业绩,但我们认为从公司的战略发展上,仍有积极意义。若融资成功,公司可获得低成本扩张的能力。2008年公司新拓展项目12个,新增土地储备594万平米,根据我们的跟踪测算,平均楼面地价仅950元/平米,比2007年公司新增项目的平均楼面地价下降了58%,比2006年的平均楼面地价也下降了34%。由于行业的销售低迷目前仍未有明显改观,大多数开发商还不具备新增项目储备的资金实力。因此2009年土地价格仍然徘徊在底部的概率较大。而等市场回暖后,一般开发商的资金状况得到了改善,行业整体对土地的需求将会上升,地价也会脱离目前的底部。显然,如果能在土地价格的底部,补充足够的成本较低的项目,一旦新的周期开始,公司将具备更充足的成长动力。

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逆境中增长.rar (157.19 KB)

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