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[20090217]国电南瑞08年报点评——业绩大幅低于预期

研究结论
  公司2008年分别实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润11.07亿元、1.41亿元和1.25亿元,同比分别增长2.38%、-15.57%和-11.99%,扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润为1.15亿元,同比下降6.05%。实现每股收益0.49元。远低于市场预期。
  公司销售收入仅完成预算的86.76%,归属于上市公司股东的净利润仅完成预算的78.48%。主要原因有四个:(1)受雪灾、地震等自然灾害和奥运保电的影响,部分客户工程延迟交货影响收入确认。(该部分大约有1.5亿元左右);(2)销售合同出现较大增长,相应中标费用、新产品新技术推广费用增加;(3)新会计准则要求2008 年支付福利费全部计入当期损益,对本年度利润影响较大;(4)人工成本的增加。(后三个原因亦导致管理费用和销售费用增长32.08%和27.35%,营业收入占比分别达到14.23%和7.02%)
  销售收入细分来看,电网调度自动化同比增长13.03%,显示公司在该产品的竞争优势,市场份额与毛利率均出现提升(毛利率增长3.44个百分点)。变电站自动化尤其是中低端市场的同质化竞争仍然激烈,公司该部分收入同比下降11.78%,毛利率下降3.17个百分点。农电产品继续保持良好发展势头,同比增长13.28%,毛利率提升5.78%;轨道交通前景依然值得期待,但该市场竞争也逐步激烈,公司毛利率下降1.37个百分点。综合来看,公司毛利率略提升0.54个百分点。
  预收账款期末余额比年初余额增长了36.31%,主要原因在于(1)本年度公司对营销人员业绩考核中的回款指标所占权重加大,营销人员加大催款力度;(2)本年中标的大额合同,前期投入较大,生产周期比以往延长,预收款到位及时且比例较高。
  作为二次设备生产企业,公司的核心竞争力在于其引领市场的技术升级以及自主创新能力,报告期内公司研发费用支出1.12亿元,占公司营业收入的10.07%。不断的技术进步是公司处于行业技术领先地位的保证。
  公司2009 年计划签订合同22 亿元,计划实现销售收入13.82 亿元、归属于上市公司普通股东的净利润16,598 万元。我们认为在电网追加投资以及城农网改造的大背景下,公司作为行业内的龙头公司,实现该目标问题不大。
  公司延续了现金分红的良好传统,2008年拟每10 股派发现金红利1 元(含税),共计分配股利2551万元,占当年未分配利润的20.36%。
  我们对于公司2009年、2010年的盈利预测分别为0.66元和0.78元,公司目前的股价较多的反应了市场对于公司资产注入的预期,我们无从把握资产注入的时点,暂时维持公司“中性”的投资评级,但如果一旦资产注入,公司可能成为很好的投资标的。

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国电南瑞08年报点评——业绩大幅低于预期.rar (355.55 KB)

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