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[20090217]客户交货进度延缓08年收入确认,不影响09年业绩增长

投资要点:
n         受特大自然灾害影响,部分客户交货进度延缓,造成全年业绩低于预期。按照公司08年的经营计划,计划08年实现收入12.76亿元、实现净利润1.60亿元,公司并未完成08年的经营计划。公司项目交货受工程线路建设进程影响较大,08年包括自然灾害、北京奥运等原因影响工程,部分客户要求延迟交货,造成公司完工产品收入难以确认。公司存货增多,我们分析认为公司实际已经完成产品生产,但由于客户原因,低于计划的1.7亿元的收入确认则延至09年。实际上从公司08年前三季度的业绩来看,一直处于预期中的稳定增长,而08年的特殊原因属于偶然性因素,09年国家加大工程建设力度,公司增长依然明确。
n          08年新签订单增长明确,保证09年高速增长。从09年公司经营计划依然可以看出公司保持增长的信心。08年公司新签订单增长15%,09年增长有所保证。09年公司计划新增订单增长16%,计划比08年实际完成额中收入增长25%,净利润增长33%。从公司经营计划来看,比08年制定的增长速度目标明显提升。
n          公司业务发展、毛利率变化符合预期。主导产品电网调度自动化继续保持优势,未来变电站自动化业务竞争优势明显,09年轨道交通业务和农网自动化业务的利润贡献将更加明确。电网调度自动化产品在公司营业收入中的比重达到33%,公司行业优势明显,由于产品结构调整使得毛利率提升3个点符合我们预期。变电站自动化竞争依然激烈,整个行业同质化竞争带来的价格战使得毛利率有所下降,不过我们认为随着国网二次设备统一招标的推进,公司凭借其强大的股东背景与技术实力,市场份额会逐步提升,毛利率企稳。09年国家对于基础建设以及农网改造力度加大,公司轨道交通业务和农网自动化业务的利润贡献将更加明确。
维持公司“推荐”的投资评级。不排除业绩低于预期的短期利空因素,但行业因素不影响我们对公司基本面的判断。考虑到09年公司业绩增长依然可能受到客户工程进度的影响,调低前期预测,2009-2010年EPS为0.75元、0.94元,我们看好的是公司长期以来的技术优势和行业地位,而在未来资产注入预期更加明确的催化因素下,理应享有更高的估值水平,目标价27元,维持“推荐”评级。

相关研究报告共享下载:

 

客户交货延缓08年收入确认,不影响09年业绩增长.rar (202.74 KB)

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