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[20081029]3季报业绩低于预期--金龙汽车2008年3季报点评

    1-9月公司实现销售收入9,733百万元,同比增长4.75%,其中3季度实现销售收入3,226百万元,同比下滑3.70%%。1-9月实现净利润196百万元,同比增长22.09%,其中3季度实现净利润23百万元,同比下滑66.17%。前季度EPS为0.442元,低于我们此前预期0.516元业绩预测;
     销量下滑幅度超过我们预期:
     第3季度金龙汽车合计销售客车10234辆,环比下滑30.4%,同比下滑30.4%,前3季度累计销售客车36,348辆,同比下滑8.1%;
     08年由于国3切换,客车行业的季节性运行规律发生改变,全行业在5、6月份出现一次提前采购高峰。突然出现的透支性需求对企业“单月产能”提出严峻考虑,正是由于金龙汽车供应链环节的管理弱于宇通客车,使得公司在此次行情中丢失不少订单。除此之外,中国客车出口增速的大幅下滑也是公司客车销量低迷的主要原因;
     单季度毛利率止跌企稳:公司第3季度毛利率为9.9%,较2季度环比回升0.5个百分点,原材料成本对公司毛利率的冲击好于我们的预期,很大程度上与金龙汽车客车自制率相关。竞争对手宇通客车底盘基本上自给自足,而金龙则外购比例较大,这也是公司毛利率低于宇通客车的主要原因。但此次原材料上涨却成为了相对的受益者,公司毛利率的下滑幅度低于宇通客车;
     3季报平淡无奇,企业经营状况趋弱:公司期间费用未见异常,财务费用较上半年大幅增加7.7百万元;经营性现金净流仍然为负,但绝对额较上半年略有下降,3季度末现金净流出370百万元;公司负债略有增加,同时应收账款和应收票据分别增长75%和47%;公司财务报表平淡无奇,但隐约显示出公司经营状况趋弱的迹象;
     我们对09年客车行业的判断是±5%区间内小幅波动,下滑10%属于较差情形,在此预期下我们认为金龙汽车很难超越行业平均表现,同时4季度大幅反弹的可能性很小,因此我们下调公司08-10年EPS至0.494、0.470和0.522元,下调幅度分别为20%、31%和36%,盈利变动的主要因素是下调公司未来两年客车销量预测;
     目前公司动态PE分别为10.07、10.59和9.54倍,公司目前总市值为2,204百万元,市销率仅为0.18,其业绩对毛利率的弹性极高,如果09年客车销量小幅增长而毛利率明显反弹,股价则存在较大的向上修正空间,我们继续维持公司的“买入”建议;
   

相关研究报告下载:

3季报业绩低于预期--金龙汽车2008年3季报点评.pdf (94.6 KB)


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