事项：
10 月24 日，公司发行股份购买资产、换股吸收合并暨关联交易的申请经证监会审核，获得有条件通过，公司股
票和认股权证将于10 月27 日复牌。对此评论如下：
评论：
. 攀钢整体上市又向前迈出了一步，成功的确定性进一步提高
此次方案获得证监会核准通过，为攀钢整体上市抢得了时间。余下的工作包括环保部环评批文，证监会核准的正
式批文，要约收购义务获证监会豁免，吸收合并获证监会核准等。
. 认股权证——密切关注重组现金选择权方案实施时间
“钢钒GFC1”认股权证的行权期为权证存续期的最后10 个交易日，即2008 年11 月28 日至2008 年12 月11 日
之间的交易日。
目前重大资产重组现金选择权方案实施时间具有一定的不确定性，将直接影响认股权证行权股份能否行使现金选
择权，将对权证价值产生重大影响。
从目前来看权证是负溢价15%以上，投资者要密切关注重组进展。
. 鞍钢集团追加提供一次现金选择权申报权利
10 月22 日，公司发布公告，鞍钢集团重申将无条件受让申报行使现金选择权的股份并支付相应的现金对价，攀
钢钢钒、攀渝钛业和长城股份的现金对价分别为9.59 元、14.14 元和6.5 元。为鼓励更多有选择权股东继续持有公司
股票并鼓励攀渝钛业和长城股份股东参与换股，鞍钢集团承诺向首次现金选择权申报行权期未行权的有选择权股东追
加提供一次现金选择权申报行权的权利，这些股东可以在两年后的特定期间进行第二次现金选择权申报行权。届时行
权价在目前行权价上加上第三方参照同期固定收益产品所确定的市场收益。但是攀渝钛业和长城股份股东在参与换股
时，其换股比例已享有20.79%的风险溢价作为对其选择转股的风险补偿，因此这些换股股份在第二次申报行权期申报
行权时要扣除原来享有的20.79%的风险溢价。
. 鞍钢集团追加方案有利于维持新公司上市资格
如果没有鞍钢集团追加提供的一次现金选择权申报权利，现有的流通股东将行使现金选择权而造成公司无法满足
上市条件（流通股东占10%），新的方案有利于公司维持上市资格，同时也可为鞍钢集团缓解短期资金压力。
产业资本和资本市场的定价分歧
9.59 元/股的现金选择权价格担保，反映了实业资本定价和资本市场定价的差异。根据公司的盈利状况相对估值来
看，公司股价可能在4 元左右，似乎9.59 元的全面要约似乎有些“离谱”。但是从实业资本的战略角度来看，对于攀
钢这样的拥有近1000 万吨钢、全球15%钒产能、拥有攀西地区铁矿资源50%的公司来说，其市场价值绝不是简单的
400～500 亿元。相对于建设新产能和直接购买资源，购买者付出的成本是较低的。
. 产品以及资源优势
攀钢目前拥有铁道用钢、钒产品和白马铁矿的部分股权，而整体上市后公司还拥有无缝钢管和全部铁矿资源，公
司的产业链条更加完整，公司的铁路用钢、无缝钢管和特钢产品将成为公司稳定盈利的产品。在钢铁产品价格下跌的
大背景下，公司的稳定盈利特征会凸现其价值。目前市场两个盈利较好的产品无缝钢管和大型材，公司都能生产。同
时公司是我国最大的铁路用钢生产企业。
整体上市后，公司铁矿石自给率将由交易前的10%提升到35%以上，随着白马铁矿达产，公司铁精矿产量有望达
到750 万吨，铁矿自给率将达到50%。
. 风险提示：
重大资产重组的现金选择权方案实施时间对认股权证价值产生重大影响。整体上市后可能面临退市的风险。
. 业绩预测及评级。
攀钢钢钒（08/09 年EPS 0.21/0.35 元，08/09 年PE 40/25 倍，当前价 8.32 元，目标价 9.4 元，增持评级） 相关研究报告下载：
 攀钢钢钒(000629)重大事项点评—整体上市方案获有条件通过.pdf (169.37 KB)
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发表于 2008-10-27 17:48
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