【内容摘要】：
1-3季度公司实现营业收入22.56亿，其中3季度实现10.51亿，分别同比增长224%和756%。由于去年3季度公司交货较少，造成单季度亏损，同比增长的数据没有实质意义。
1-3季度公司归属母公司净利润2.26亿，同比增长91%，低于销售收入的增长率。我们认为，原因主要有：（1）去年同期公司实行免税，今年4-12月公司将不再享受免税政策，暂时按25%征收。我们预计，公司将获得15%的西部大开发所得税条件，实行先征后返。（2）在零部件瓶颈并未消除，整机厂商竞争激烈的背景下，3季度兆瓦级机组和750机组毛利率环比并未改善。我们推算，大致维持在上半年的毛利率水平，即兆瓦级和750机组分别为14.8%和28%。（3）毛利率较低的兆瓦级机组交货占比增加，稀释了综合毛利率水平。
全年而言，随着兆瓦级机组集中发货期的临近，该机型毛利率水平将得到一定的改善，但仍低于此前预期的18.8%的水平。我们预计，兆瓦级机组的全年的毛利率将达到16%。随着原材料成本压力和零部件瓶颈的进一步缓解，以及生产规模的扩大，我们预计09、10年兆瓦级机组毛利率将分别升至17%和18.7%。
风电场业主的财务能力仍将在短期影响风机的交货期。同时，基于对设备增值税抵扣政策的预期，部分业主将出现主动拖延交货的情形。我们认为，公司全年将实现475台的兆瓦级机组交货任务，低于此前500台以上的预期，2008年底产成品库存以及2009年初物流压力将较大。
公司未在3季度确认风电场销售收入。我们预计，4季度位于内蒙古乌拉特中旗和后旗的10万千瓦风电场股权将如期转让，该转让将增厚公司权益EPS 0.13元左右，并同时带动132台750机组和风电场安装服务的销售确认。
公司订单情况良好，1-3季度新增订单142万千瓦，其中50%左右为兆瓦级机组。在手订单244万千瓦，其中75%为兆瓦级机组。另外，公司披露未签订意向订单为90万千瓦。我们认为，未来2-3年，风电市场仍将保持30%左右的速度增长，公司目前已达到兆瓦级产能150万千瓦/年，能够满足订单交货的需要。
综合而言，我们调低08年EPS为0.83元，同时调高09和10年EPS为1.45元和1.61元，相对应的动态市盈率分别为18.9倍、10.8倍和9.7倍。公司目前股价已经具有吸引力，维持增持评级。
风险提示，12月27日，公司将面临4亿股小非解禁的压力。我们估计，其中1.5亿股左右小非在目前价位解禁的可能性较小。 相关研究报告下载：
 点评报告_002202(金风科技).pdf (65.16 KB)
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发表于 2008-10-27 17:35
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