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[20081027]公司点评_博世汽柴利润贡献低于预期--威孚高科08年3季报点评

  1-9月公司实现销售收入2,523百万元,同比增长2.95%,其中3季度实现销售收入648百万元,同比下降19.05%。1-9月实现净利润161百万元,同比增长36.87%,其中3季度实现净利润34百万元,同比增长47.24%,对应EPS为0.284元,低于我们此前0.335元业绩预测;
     由于国3切换导致公司原有国2内燃机配附件业务出现大幅下滑,而单季度毛利率也较同期下降5.43个百分点,但累计收入和毛利的表现都好于我们的预期;
     前3季度公司经营活动产生现金流量净额为565百万元,同比增长93.85%,现金净流量为47百万元,同比增长45.29%。分结构分析体现为经营性现金流良好,固定资产投入活动下降,债务余额下降,在行业景气度下行趋势中,公司经营活动的收缩迹象明显;
     对于威孚高科的关注点主要集中在其参股31.5%的博世汽柴上,但从3季度投资收益的表现来看,低于我们预期:
     3季度博世汽柴和中联电子贡献投资收益54百万元,而2季度旺季投资收益为93百万元,由于中联电子的业绩贡献较小,因此投资收益下降的主要原因来自于博世汽柴;
     博世汽柴高压共轨系统的主要用户潍柴、一汽、东风等整车厂的重卡销量在国3切换之后的3季度都出现了较大幅度的下滑,尤其是一汽和东风3季度重卡销量同比下滑都接近30%,这对博世汽柴销量产生较大负面影响;
     我们近期了解到由于高压共轨重卡销量不理想,博世汽柴主动性降价幅度已达到3,000-5,000元,对博世汽柴4季度的利润也会产生负面影响;
     我们维持对国3切换之后燃油喷射系统市场的格局判断,即高压共轨系统主要集中在中高档商用车市场,而容量较大的中低档商用车市场将具有成本优势的“电控直列泵+EGR”和“电控单体泵”技术所占领,这种格局将延续到2010年实施国4阶段之前;
     未来两年威孚高科主业继续萎缩、主要依赖于博世汽柴的趋势不会改变,但由于目前高压共轨降价和市场推广不理想的原因,我们下调威孚高科08-10年EPS至0.360、0.322和0.407元,下调幅度分别为19%、38%和33%,目前公司股价对应动态PE分别为14、15和12 倍,我们继续维持公司的“持有”建议;

相关研究报告下载:

公司点评_博世汽柴利润贡献低于预期--威孚高科08年3季报点评.pdf (86.91 KB)


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