研究结论
08年1-9月实现营业收入5.13亿，同比增长40.27%，营业利润1.83亿元，同比增长35.58%，利润总额1.86亿元，同比增长40.88%，归属于母公司的净利润9972万元，即每股收益0.20元，同比增长18.16%；其中第三季度实现营业收入1.94亿元，同比增长37.86%，归属于母公司的净利润4263万元，同比增长41.29%
疫苗产品方面，总体销售势头良好，收入同比增长超过100%的品种有四个：麻风二联疫苗带来最大增量，全年在计划免疫内中标超过1000万剂，我们估计其它渠道销售在400-500万剂，年底前开票销售至少达到1200万剂，出厂均价在11元/剂左右，全年带来的收入不会低于1.32亿元；风疹减毒活疫苗均价5元/剂，全年销售1100万剂；流感裂解疫苗均价28元/人份，全年另外吸附无细胞百日咳、白喉、破伤风联合疫苗增长约在107%左右。乙肝疫苗销售平稳，计划内（5ug）与计划外（10ug）合计销售应不低于7000万元，略高于去年，冻干Vero细胞乙脑疫苗也有5500万元左右的收入
未来两年的增长，一是取决于麻腮风三联疫苗，二是儿童免疫之外的乙肝疫苗市场：公司的麻腮风三联疫苗解决了工艺问题， 9月下旬已有两个批次共计46万支通过批签发，销售均价我们评估在30元左右，年底前开票80万支以上；乙肝疫苗则主要靠调整现有产品适用年龄，并开发新产品，前瞻市场。乐观的估计，麻腮风疫苗将可能在三年后形成一个超过10亿元的市场，天坛生物将可能占领其中30%-50%份额，更具体的描述可参见我们前期的公司调研报告《虽有隐患 不减乐观》
我们预计长春祈健今年收入增长27%，达到2.24亿元，为公司贡献净利润超过5700万元。但我们前期报告也提到水痘疫苗景气可能的拐点，长春长生和百克药业等新竞争者，无疑将导致水痘疫苗的价格下滑
关于公司有意收购的成都蓉生，目前投浆量约在260~270吨，我们预计08-10年的净利润至少达到5000万元、5750万元、6600万元。考虑四川政府在批准新设浆站上的支持、与本部在血制品方面深度整合的可能等有利因素，公司血制品方面的发展空间值得期待
风险因素：同属中生集团的上海生研所进入麻腮风三联疫苗市场；水痘疫苗市场未来的竞争，以及公司本部水痘疫苗生产线的进度
不考虑收购蓉生和北京所土地的影响，我们预测公司08年EPS 0.28元，09年在15%所得税率的前提下，EPS可达到0.42元；如果计入收购影响，公司09年净利润2.65亿元，对应09年EPS 0.52元；若考虑后续向投资者的增发，股本将增厚到5.88亿股，09年EPS摊薄为 0.45元
考虑到未来两年良好的增长性，以及公司的龙头地位，我们以09年预测EPS为基础，给与30倍PE，合理价格在12.60元，维持“增持”评级
相关研究报告下载：
 天坛生物08年三季报点评——未来两年高速增长已确定.pdf (611.93 KB)
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发表于 2008-10-27 10:58
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