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[20081024]烟台万华(600309)_3季度毛利环比下滑,继续在供需压力和原料下跌中平衡前

【内容摘要】: 季报业绩符合预期。公司1-3季度实现营业收入61.72亿元,净利润13.97亿元,分别同比增长5.23%、12.3%,折合EPS0.73元,与我们《三季报业绩前瞻》预计的0.73元一致。其中3季度单季度EPS0.20元,单季度补贴等营业外收入1.66亿元(1-3季度补贴合计2.60亿元),折合EPS0.10元(1-3季度补贴折合EPS0.16元)。
  MDI价格下滑及苯胺价格上涨导致3季度业绩环比下滑。我们推算3季度MDI含税销售均价约2.08万元,环比下降约9%;苯胺价格上涨导致成本上升,我们推算3季度MDI单吨成本环比上升约1000元/吨,影响毛利率约4%。三季度综合毛利率环比下滑至27%(二季度为38.5%)。
  MDI供需仍有压力,苯胺价格大幅下跌可能给MDI价格下滑腾出空间。下游制鞋、氨纶、冰箱等需求疲弱,拜尔35万吨MDI装置尚未完全体现(我们认为该预期已在渠道中部分体现),供需仍有压力。
  苯胺价格大幅下跌,成本压力减轻;4季度MDI毛利有望回升。随着油价大幅下跌,苯及苯胺价格大幅下跌。长三角苯胺报价从7月最高16000元/吨滑落至8000元/吨,成本压力将减轻;苯胺价格大幅下跌可能给MDI价格下滑腾出空间,但MDI价格波动幅度小于苯胺,预计四季度MDI毛利将略回升。
  下调盈利预测,维持增持评级。我们假设08-09年MDI均价为21500元/吨、19500元/吨,产量分别为40万吨、48万吨;苯胺均价11300元/吨、9000元/吨;我们调整08-09年EPS预测为1.01元、1.12元(原预测为1.12元、1.37元,税率均为15%),分别对应PE 9倍、8倍;股价下跌已反映诸多负面预期,维持增持评级。

相关研究报告下载:

烟台万华(600309)_3季度毛利环比下滑,继续在供需压力和原料下跌中平衡前行.pdf (42.21 KB)


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