需求疲软；A 股估值溢价较高；对A/B 股的首次评级为卖出/中性
建议理由
我们将振华港机首次纳入研究范围，对其A 股和B 股分别给予卖出和中性评级。我们基于贴现现金流得出的A 股12 个月目标价格为人民币8.1 元（19%的下跌空间），对B 股的12 个月目标价格为0.94 美元（与当前股价一致）。我们估计，公司的2008–2010 年盈利年均复合增长率将从2006-2008 年的16.5%放缓至5%， 主要受到集装箱起重机（占其2008 年预期总销售收入的78%）需求的潜在下行周期拖累。公司向重型设备制造商的转型应会在长期内改善其盈利能力，但我们认为这项新业务在短期内不可能完全抵消其起重机业务疲软的负面影响。
推动因素
我们认为其股价可能受到以下潜在负面因素的影响：
1) 集装箱起重机业务的利润率可能恶化，尤其是在2009 年需求可能从2008 年水平进一步下滑的情况下；
2) 全球贸易增长的回落以及集装箱吞吐量的下滑导致2009 年起重机预期销售走软；
3) 2009 年销售增速低于预期，海上重型装备业务的利润率改善空间有限。
估值
我们认为，A 股当前股价较之全球同行企业的溢价是不合理的，因为预计其2009年盈利增长率只有1%，显著低于美国和亚洲同行12%-16%的中值。A 股的2009年预期市盈率分别较沪深300 指数和全球同行中值高出36%和66%。B 股的2009 年预期市盈率持平或略低于全球同行企业的中值。
主要风险
1) 集装箱需求的复苏速度快于预期；2) 人民币升值速度放缓。 相关研究报告下载：
 振华港机(a) (600320.ss)需求疲软.a 股估值溢价较高.对ab 股的首次评级为卖出中性. (539.62 KB)
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发表于 2008-9-26 10:49
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