投资要点
. 业绩大幅增长符合预期。上半年主要造纸企业营业收入、净利润同比增长34.4%、77.6%。行业净利润增速为77.6%，远高于市场平均水平（23.12%）。销售毛利率上升，期间费用率下降，所得税率下降等因素是业绩大幅增长的主要原因。 . 纸价上涨是上半年上市公司业绩增长的主要原因。在“节能环保”推动的行业高景气度下，08年上半年所有纸种自去年中期以来的提价趋势显著加速，总体表现为需求拉动型提价。成本方面木浆价格相对平稳而废纸价格显著上涨。纸价提升幅度大于原材料上涨幅度，吨纸毛利总体上升，从而使上半年9 家造纸企业平均毛利率上升2.1%至20.4%。 . 行业整合促使期间费用率维持下降趋势。主要造纸企业期间费用率同比下降0.3%。受销售费用率同比上升1.3%影响（部分源自运费上升），全行业前5 月期间费用率上升0.8%。行业在仍在进一步整合，处于优势地位的上市公司期间费用率变动与全行业出现了反向分化的现象。 . 造纸企业所得税率同步下降。从9 家造纸行业上市公司中报数据来看，造纸企业实际所得税率从21.6%降至17.1%。 行业潜在风险因素：
行业风险主要是国家执行“节能环保”政策和《造纸产业政策》及新《制浆造纸工业水污染物排放标准》的力度是否符合预期。 行业投资逻辑、评级及股票推荐:
行业正处于两大政策背景下的长上升周期，长期成长可以预期，其中07-08 年盈利的增长主要来自提价，09-11年则主要来自产能的释放。因此投资者应当把握“行业全面进入长上升周期”，充分分享行业超预期净利润增长。维持“强于大市”的行业评级。重点推荐博汇纸业、晨鸣纸业、华泰股份及太阳纸业。 相关研究报告下载：
 造纸行业2008年中报业绩回顾—行业高度景气符合预期.pdf (287.39 KB)
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发表于 2008-9-25 15:32
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