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[20080925]长三角区域化肥和纯碱生产企业

华昌化工为民营控股、国有参股企业,股权结构较合理。公司改制完成后,第一大股东为苏州华纳投资股份有限公司(本次发行后持股41.25%),由176位自然人股东组成。管理层持有华纳投资股权,但持股较为分散,最高仅7.35%。第二大股东江苏华昌集团为国有独资企业,发行后持股19.41%。公司股权结构较为合理。
l 公司是长三角区域性化肥和纯碱生产企业。公司目前具备产能为合成氨30万吨/年、尿素30万吨/年,纯碱30万吨/年,氯化铵33万吨/年,复合肥80万吨/年,甲醇5万吨/年。
l 公司产品配套较为合理。公司产品以合成氨为龙头(联产甲醇),围绕尿素和联碱(纯碱、氯化氨)两条产品线展开。复合肥产能有助提高尿素等基础化肥的附加值,08年化肥景气也提升了联产氯化铵的价格和毛利。
l 下半年化肥和纯碱毛利环比收窄。由于煤价大幅上涨,块煤到厂价已上涨至1400元/吨,动力煤到厂价上涨至近800-900元/吨,同比涨幅均接近翻倍,导致成本逐渐上升。下半年化肥和纯碱价格稳中略降,毛利环比收窄。
l 募集资金投向:公司此次拟募集资金5.1亿元,其中3.4亿元投资动力结构调整项目,1.7亿元投资1000吨/年硼氢化纳项目。公司预计动力结构调整可节省成本6000万元/年,1000吨/年硼氢化纳项目完全达产可贡献利润3000万元/年。
l 主要风险:成本上升导致尿素、纯碱毛利收窄;尿素价格下跌可能拉低氯化铵价格;公司化肥用电价格低廉,07年均价仅0.25元/千瓦时,有上调风险。
l 上市定价区间为12.2-13.5元。我们预计公司08-10年摊薄EPS为1.59元、1.35元、1.76元。近期化工股估值大幅降低,以09年9-10倍市盈率为定价基准,公司上市合理价12.2-13.5元。

相关研究报告下载:

长三角区域化肥和纯碱生产企业.pdf (43.62 KB)


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