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[20081210]行业研究-银行业:静而后动 危中有机

要点:
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1、2009年将是极为困难的一年:1)业绩压力主要来自息差的快速下降,而不良抬头、中间业务高位回落,使得上述压力雪上加霜;2)假设继续降息108BP、不良净生成为1.2%,09年行业利润将下滑7%,而主要股份制银行下滑幅度达20-40%;3)09年业绩或被显著平滑,主要是费用控制和拨备调节,部分银行可能选择少提拨备、卖出浮盈债券,以及加大规模扩张力度。由于业绩压力相对更大,股份制银行业绩调节力度或将更大。
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2、2010年业绩压力或有可能减轻:1)宽松货币政策的影响,将主要在09年体现,2010年息差的下降将放缓;2)被透支的中间业务,经过09年的消化,2010年有望恢复相对正常的增速;3)2010年不良率可能继续攀高,而不良净生成和风险成本则有望持稳;4)降息的动作越快,且银行短期内对于费用和拨备的计提力度越大,则利润见底的时间越早,换言之,如果政策得宜,09年业绩或有可能早于经济见底。
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3、有别于大众的认识:1)宽松的货币即为重大的“非对称降息”:息差的下降,极大取决于市场利率的变化,而非存贷款利率;2)我们的息差变动按季分解模型显示,降息的影响,将主要在09年1季度体现,而后下降趋缓,换言之,09年1季度或将是净利息收入环比和同比最困难的时刻。
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4、我们给予银行业2009年“增持”评级,建议择机逢低买入:1)09年更多是盈利波动风险,而不是系统性风险,没必要大幅调低行业估值;2)长期投资价值已逐渐显现,同时2010年业绩有可能站稳,09年业绩压力或正为长期投资者提供较好的买入时机;3)建议1季度暂以观望为主:息差的下降可能超越预期,而不良的开始涌现也考验着市场的承压能力。当然,估值的大幅变动或政策的超越预期可能会改变买入时点的选择;4)从基本面看我们偏好工行、招行和北京银行。提醒关注股份银行过度调整带来交易性机会,并留意工行与建行,浦发、兴业与民生之间的套利机会。
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5、风险提示:经济持续萧条,银行爆发系统性危机,货币政策出现反复。

相关研究报告下载:

行业研究-银行业:静而后动 危中有机.rar (437.34 KB)


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