[交运仓储]机场行业：利润增速复苏 看好4股

可望进步者

　本期投资提示：

　　09年上半年，机场行业处于冷热交织的格局中：国内旅客的快速增长、国际旅客和货邮吞吐量两位数下降。(1)全行业前40家机场旅客吞吐量1-7月同比增长16.3%。除厦门空港外，其他三家上市机场旅客吞吐量增速低于行业平均水平。(2)国际航线占比最多、影响最大的的上海机场1-7月的国际和地区航线旅客吞吐量同比下降16%；(3)上海、深圳、厦门的货邮吞吐量分别下降了15.2%，10.1%，8.8%。

　　下半年国内需求持续旺盛，国际旅客和货邮吞吐量增长逐步回暖。随着国内经济的回暖，在去年三季度奥运导致的低基数基础上，预计下半年国内旅客增速不低于上半年水平。随着国际经济的企稳复苏，国际航线旅客和货邮吞吐量也将逐步回暖，降幅收窄，单月水平有望出现正增长。

可望进步者

　受到货邮和广告等业务的拖累，上半年国内旅客量的快速增长没有带来收入和利润的相应增长。上半年四家上市机场收入同比增长4%、净利润同比下降21%。二季度机场利润增速复苏趋势得到确认，三季度利润增速进一步提升。四家上市机场二季度净利润环比增长16%，同比降幅由-35%缩窄到-0.4%。三季度业务量的复苏和成本增速的降低，使得业绩增速迅速回升到38%左右。

可望进步者

　利润增速提升将带动估值的修复。由于上半年业务量的增长并没有带动当期业绩的相应增长(除厦门空港外)、对于经济复苏的反应较为延迟、业绩稳定有余而弹性不足，机场行业年初以来跑输大盘(沪深300)33个百分点，在申万81个二级行业中排名倒数第三位，严重滞涨。从而使得机场的估值相对大盘的估值倍数持续下滑。除上海机场之外，其他三家机场平均估值仅为20倍，相对大盘出现15%的折价，已经达到历史最低水平。

可望进步者

　维持行业的“看好”评级。机场作为稳定增长的行业，三季度利润增速大幅回升后，机场估值相对大盘折价逐步减小。维持上海机场的买入评级，维持厦门空港、白云机场、深圳机场的增持评级。(1)上海机场由于国内旅客增长的边际贡献过低，中期业绩低于预期，但短期和中期趋势向好，下半年国际航线旅客吞吐量的复苏、2010年显著受益于世博会、长期枢纽地位的加强，资产注入的增厚预期将成为股价表现的催化剂；(2)厦门空港作为业绩增长最为稳定，风险较小，目前的估值仅为19倍，建议积极配置；(3)白云机场业绩增速的主要风险为机场建设费返还比例的下降，在政策明确之前可以作为可选配置；深圳机场在2011年T3航站楼投入使用之前预计稳定低速增长(10%)，深港业务合作的进一步加强将成为股价表现的催化剂。