[造纸印刷]造纸印刷：提价未结束 盈利将进一步扩大

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近期，随着市场的调整纸业股普遍超跌于市场。如此的市场表现，我们认为，意味着更好的投资机会。

　　本次市场调整的原因复杂，本篇报告对此无法做详细的分析。但其中一条被投资者广泛接受的原因是从7月份的经济数据看，中国经济的复苏似乎并没有之前预期的这么快。但对于造纸行业而言，企业的实际盈利状况仍将大幅超预期。同时，纸业股的前期涨幅远远落后于大盘，按照我们目前对太阳纸业的盈利预期来测算，其估值水平远远低于市场平均水平，具备了攻防兼备的特性。

　　5月初我们即提出纸业开始提价期。同期指出，纸业股的业绩预期将进入上调通道。近日，通过多方沟通，我们认为铜板、白卡占比大的公司的单月业绩有望大幅超预期。本篇报告详细估算了太阳纸业的单月盈利状况，我们预计公司下半年的EPS为0.66元，全年实现0.96元。

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下半年，纸价和浆价同向变动的可能性较大。在纸品边际供需持续向好的前提下，二者如果同时上涨200元/吨，企业吨纸净利增加42元，每次提价吨纸净利将提高7～8.5%。

　　长期来看，海外的纸业股相对于大盘并无超额收益。但从市场表现来看，当行业的资产盈利状况向好时，纸业股能显著跑赢大盘。纸业股相对于大盘的表现与公司净资产收益率密切相关。在绝大部分情况下，当企业ROE上升时，纸业股市场表现能跑赢大盘；相反则跑输。

　　买入纸业股其本质就是买入纸业资产盈利能力的上升阶段。换句话说，即在纸业投资回报的上升期买入并持有纸业资产，纸业资产盈利能力的不断提升将增加其股票的价值。

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我们认为此轮景气向好的趋势仍将延续。这其中有两层含义：第一，我们认为边际供需继续改善的趋势仍将继续；第二，我们认为纸品提价周期还未结束，吨纸盈利还将进一步扩大。分纸种的景气度来看，铜板、白卡的提价预期和盈利上升最佳，上市公司中太阳纸业的受益程度最大。公司在明年还将有50万吨左右的浆纸产能增加，是主流纸业上市公司中少数拥有业绩增长点的企业。估值上看，我们预计三季度公司的业绩表现将大幅超出市场预期。PE在业绩超预期兑现的情况下将被大幅降低，且未来盈利预期仍有进一步上调的可能。