[石化炼焦]钢铁行业：盈利改善可期—09年中报前瞻

alabi

　2009上半年，内需的强劲增长已经超出我们年初的预期,而政府主导下的基建投资是内需增长的主要驱动力量。预计下半年基建投资强度仍将延续，继基建之后，房地产有望成为拉动钢材消费的新引擎。

　　短期内，在钢厂上调价格和成本推动下，钢价仍有小幅上涨动力，但随着钢企盈利改善后供给的增加，预计钢价维持震荡或小幅调整的概率增加；随着9月后消费旺季的到来，预计基建和地产的新增投资项目将延续强劲内需之增长，钢价将重现上涨趋势，建筑长材价格表现将继续好于板材。

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　随着钢价回升和高成本原料的消化期结束，5月行业整体首现盈利，扭转持续了7个月的全行业亏损局面。随着6-7月钢价延续上涨，预计钢企盈利将呈明显环比回升趋势。由于一季度的巨亏，全行业上半年盈利同比仍将大幅下降。具体到上市公司，大部分半年报仍将是亏损或略有盈利。..由于目前盈利的明显改善趋势，钢铁公司大幅下降的中报业绩(甚至亏损)

　　已经不再重要，市场更关注盈利改善后钢企的盈利水平，从这一层面看，钢企三季报业绩将提供年度化盈利预测的重要参考。

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我们重申中期策略中提出的期待P/E估值的观点。年初至今，钢铁股表现的驱动主要基于行业触底反弹的趋势预期，我们认为这一预期已经实现并股价中获得合理反映，未来驱动因素应从趋势预期转向盈利的下P/E估值，三季度和四季度盈利提供了年度化量化2010年盈利和P/E估值的基础，随着四季度钢价上涨，部分钢铁公司P/E估值将重新具备吸引力的区间。

　　在行业景气全面复苏前，我们维持行业结构性和阶段性投资策略观点。从结构看，长材未来投资机会仍将好于板材，吨钢市值小(弹性大)公司有更好表现。从阶段看，由于钢价上行和盈利改善趋势的驱动力仍在，短期内我们仍看好钢铁股的表现，但从中期看，随着钢企盈利恢复至合理水平，能否具备吸引力的P/E估值是钢铁股继续表现的关键。