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[20090217]2008年年报点评—二线产品增长出现亮点

投资要点 中信证券研究部
. 经营基本符合预期。公司2008 年度实现营业收入34 亿元,比上年同期增
长21.8%;净利润2.56 亿元,比上年同期上升37.7%。每股收益0.52 元,
每股经营性现金流0.53 元。公司业绩略高于我们的预期(0.49 元),其原
因是公司期间费用的控制略好于预期。
. 二线产品增长出现亮点。2008 年公司医药工业实现收入14.7 亿元,同比增
长16.6%,符合我们的预期。其中:复方丹参滴丸销售约11 亿元,占收入
比重约70%,同比增长约13-14%,拉动丹滴增速超过两位数的因素主要是
提价;二线产品中水林佳增长翻番,实现销售约7000 万元,09 年有望过
亿;益气复脉粉针销售超过2000 万元。但养血清脑系列和荆花胃康胶丸仍
然增长平稳,分别实现销售1.6 亿元和0.3 亿元。新产品中,尿激酶原仍在
SFDA 评审中心等待新药证书。
. 丹滴提价推动毛利率提升,费用控制良好。公司综合毛利率提升明显,其
中:08 年原辅包价格总体呈上升趋势,但公司工业毛利率反而同比提升接
近1 个百分点,主要受益于主导产品复方丹参滴丸的提价;医药商业毛利
率也提升了超过1 个百分点。公司销售和管理费用控制好于我们预期。
. 短期学术纠纷可能冲击销售,中长期影响不大。我们认为“李连达院士质
疑天士力丹参滴丸存在毒副作用”属于学术纠纷范畴。简单按照公布的组
方分析,丹滴的不良反应率理论上不会太高,但是短期可能对销售产生负
面影响。中长期看,公司已经积极进行了多次危机公关,目前该事件的媒
体关注度已经不高,负面影响有望逐步消除。
. 风险提示。药品降价、药品市场竞争激烈、新产品上市情况不佳。
. 维持“增持”评级。公司同时公告拟发行不超过7 亿元中期票据的议案,
由于该票据发行审批严格,是否能够通过审批具有不确定性因素,因此我
们暂不考虑其对业绩的影响。我们维持对公司未来三年的盈利预测,09-11
年EPS 分别为0.60 元、0.67 元和0.77 元。公司共有4 个产品(丹滴、荆
花胃康、养血清脑、藿香正气滴丸)有望进入国家基本药物目录,它们的
销售可能超过预期。维持“增持”的评级。

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2008年年报点评—二线产品增长出现亮点.rar (183.65 KB)

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