[20090107]央企上市公司“估值+整合”双优势

要点：
整合的两个方向“产业链和价值链”
央企整合总体要求是“沿产业链和价值链方向”进行，我们认为“价值链方向”将体现在体制改革，包括了股份制改革、整体上市、资产注入等；“产业链方向”包括了增强央企行业话语权、产业链上游低成本资源扩张等。

央企将以“阻力最小”方式展开整合
这决定了中长期行业投资机会。整合阻力最大当属行业分布在“产业链上下游”关系集团之间（因利益集团搏弈）、其次是同行业上下游公司间（因单位利益搏弈），阻力最小的是相同主业范围中生产商和配套服务商之间的整合。我们把确定主业的央企按照“生产、制造”和“配套服务”两大类进行了分类。国资直属上市公司短期投资从具有相对估值优势（毛利率、PE）、潜在整合优势（主业差异）中寻找机会。

信息技术业央企具有相对估值优势
从毛利率（历史趋势）、PE（2007-2010年一致预期）综合优势比较。
1、央企直属上市公司保持PE相对优势的行业分别是“批发和零售贸易”、“交通运输、仓储业”、“综合类”和“信息技术”；
2、央企直属上市公司毛利率相对优势自05年开始明显下降，08年上半年甚至落后市场0.14%，但一些行业仍能长期保持优势，连续7年毛利率平均水平维持在20%以上的行业有：“房地产业（41.33%）”、“社会服务业务（33.43%）”、“信息技术（32.83%）”、“采掘业（30.72%）”、“交通运输仓储（23.34%）”，其中“房地产业（+3.69%）”、“信息技术业（+2.59%）”盈利能力优势明显。综合两指标，央企直属“信息技术业（+2.59%）”具有相对估值优势。

制造业和信息技术业央企整合概率更大
整合优势：直属上市公司与控股央企主业差异越大，潜在整合概率高。统计数据显示，差异大的行业多集中在“制造业”、“信息技术业”两大类，两行业相关公司整合概率会更大。