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[20090107]电源结构改善,盈利回升确定

事项:
    1月5日,"中电联"发布《2008年全国电力工业统计快报》,其中全年用电量增长仅5.2%,显示此次危机冲击较97年更甚;装机增速10.3%,但新投火电比例明显下降,水电及风电等清洁能源比例提升。行业产能过剩局面形成,但火电整体扭亏也非常确定,板块配置价值十分显著。
评论:
...需求:08年增速骤降9.6个百分点至5.2%,09年预计继续下滑至2.7%,需求弹性或将创20年新低
    08年全社会用电量34,268亿kWh,同比仅增5.2%(略低于此前预期的5.5%),环比前11月降1.5个百分点,同比降9.6个百分点。分产业看,第一、第三产业增速略有下降,居民用电有所提高,但第二产业增速同比大降12.2个百分点,占比高达61.2%的重工业用电增速则降13.4个百分点至4.2%,在各产业中降幅最大,是造成全社会增速剧降的主因。
    鉴于目前宏观经济波动较大,我们"自下而上"分行业需求预测汇总显示:09年用电增速约2.7%,在GDP为8.2%假设下,对应电力需求弹性仅0.33,或将创出近20年新低。考虑08年上半年基数较高的事实,进一步预计09年上半年用电需求仍为负增长,相比上次危机期间仅98年5、6月份发电量微幅负增长,此次全球危机带给我们的影响要远超上次。
...利用小时:2009年、2010年将连续创20年来新低
    08年,全国6,000kW及以上发电企业利用小时累计为4,677小时,同比降377小时,降幅6.7%。其中火电为4,911小时,同比降427小时,降幅为8.0%(12月单月推算的利用小时降幅为20.0%,低于11月的23.1%);水电则同比上升102小时,升幅2.9%。
    由于09年宏观形势不确定性较大,我们在不同的用电需求增速假设下(悲观:0%,中性:2.7%,乐观:5.5%),选用对装机增速的中性预测7.7%,同时考虑09年新增机组的结构性差异,预计全国利用小时的变动分别为-8.9%、-6.5%和-3.9%,其中火电分别为-9.2%、-6.1%和-2.9%,按"中性"假设,利用小时绝对值均将低于上次99年低点水平,创出近20年新低。特别是从08开始总体利用小时低于过往4800小时的经验值,表明行业在瞬间旋即进入产能过剩状态,且较上次更加严重。
...火电"因祸得福",煤价下跌使业绩确定性回升,维持行业"中性"评级。
    虽然电力产能过剩将维持两年左右,但对应当前电价水平,煤价较利用小时对业绩具更大弹性,09年火电盈利将出现确定性回升,靓丽业绩将从一季报开始,电力成为09年全市场中为数不多业绩处于上升通道的行业,加之目前主流公司估值仍处2倍以下P/B的安全区域,因此我们继续维持行业"中性"评级,行业配置价值十分显著。

相关研究报告下载:

 

电源结构改善,盈利回升确定.rar (201.7 KB)

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