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[20081113]大规模基建投资下的长期和短期投资机会

【内容摘要】:l 结论及投资建议:(1)大规模的基础设施投资对交通运输将形成长期的产能过剩,以港口、公路受影响最大。由于短期还不会受到产能增加的冲击,而投资的反弹可能会带动部分行业需求的回升,看好与固定资产投资相关的行业的反弹,航运、北方散杂货港口、公路、铁路;这些环节的存货消耗完毕之后,需求重新启动,业务量可能会超预期,恢复的时间大约是09年二季度,以港口铁矿石压港量的减少作为反弹指标;介入的前提是股价已经跌到足够的安全边际。(2)同时应该警惕明年消费下滑对机场、航空的负面影响。按照1998年的规律,投资在当年上升很快,而消费快速下滑。我们预计2009年航空旅客周转量的增速仅为5%。(3)短期周期类公司还没有到达安全边际,股价并没有充分反映业绩的下跌。而非周期性股票估值明显偏高,存在继续补跌的风险。综合考虑,看好现在估值不算高、分红收益率可观、货车流量将随投资恢复而逐步恢复、2009年一季报仍有正增长的高速公路行业。
l       原因和逻辑:l   (1)交通运输基础设施行业长期看尚不具备提供超额收益的能力。他们的业绩增长主要来自外在动力,而未来这些外在动力并不充足。例如2002-2003年的港口(受益于进出口增长),2004-2005年的高速(受益于路网效应及计重收费),2006-2007年的机场(受益于消费升级),内生增长能力不足(例如机场的利润增速一直低于收入增速)。未来资本支出规模还很大,尚不具备成为现金牛的可能性,高速公路行业较高的分红收益率不可持续。其他因素:上下游行业利润的转移,公司治理、投资者关系并不理想。l (2)大规模的基础设施投资对交通运输是长期的产能过剩,以公路、港口受影响最大;公路是被铁路分流,沿海港口是绝对的产能过剩,而内河港口可能会相对受益。机场的区域垄断性较强,且小机场的建设有助于大机场建立枢纽航线网络,是正面影响,但目前规划的投资过分超前,将影响部分机场的短期盈利(例如白云机场);铁路建设本就不能满足需求,整体看不会过剩,但部分路段会受影响(以广深为主)。高速公路长期看也会受到周围新开路段的分流影响。航空的国内航线(1500公里里程以内)未来会受到高速铁路的分流。l    (3)关于估值。航空、航运的PB在1.0倍以下,基础设施类公司的PB应该在1.5倍以下。而符合这一估值水平的股票并不多。
l       有别于大众的认识:高速公路目前所处的外围环境尽管与2004-2005年相比不可同日而语,路网效应、计重收费、资产收购都不可再现,长期看也会受到周围新开路段的分流影响,但该行业在短期内受投资回升影响,货车流量可能会有所恢复,且2008年分红收益率仍处于5%左右的高水平,09年一季报同比有较快增长(主要是08年一季度受暴雪天气影响业绩较差),仍然是较好的相对收益品种。风险是:部分上市公司可能会成为公路投资的主体。建议关注有H股的高速公路公司。

大规模基建投资下的长期和短期投资机会.rar (42.92 KB)


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