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[20081107]武钢股份调研简报——盈利好于预期

事件:11月4日我们对武钢进行调研,公司近期生产经营好于我们前期预期。
 
调研信息:
1、四季度生产经营:虽然钢铁面临全行业亏损,武钢10月公司依然保持一定盈利,随着产品售价的大幅下调,11-12月公司盈利存在不确定性,但综合而言,四季度公司可以保持小幅盈利,最差的预计也是盈亏平衡。分产品看,普通碳钢板材产品亏损,无取向硅钢仍保持盈利,取向硅钢盈利稳定。
2、行业趋势:随着行业亏损加重和大幅减产限产,在目前的位置,钢价已经没有下跌空间,但板材价格的反弹仍不确定。随着高成本原材料的库存的逐步消化(相对市场价格变动滞后1-2个月),公司吨钢成本将逐步下降,进入09年后,普通板材(除去硅钢产品)盈利将因为高成本原材料的库存的消化而逐渐从恢复(亏损幅度减小)。
3、在建项目:CSP已经在调试生产,但因为行业不景气,正式投产时间可能比计划拖后;三冷硅预计年底投产,09年产量逐步释放;为应对下游需求压力,通过部分生产线检修,武钢4季度普通碳钢产量可能有所减少。
4、原材料采购:为有效降低成本,公司矿石进口长单比重从70%下降至目前的约50%,增加现货矿石采购比重;焦煤采购价格近期下调了400-500元/吨,目前综合采购成本约1200元/吨,预计后续还有下降空间。
5、库存:目前产成品库存70-80万吨,较正常水平高20-30万吨,好于国内其他钢铁公司。原材料库存周期1-2个月,年底不排除计提部分减值准备。
6、下游订单:国内需求明显减弱,除了下游汽车、家电等行业的实际需求减弱,在钢价下跌过程中,下游客户明显观望也加剧了需求的减弱;对武钢而言,因为出口比重较低,出口订单保持稳定。
7、取向硅钢:预计09年盈利将保持稳定,但因为国际需求减弱,存在因进口产品增加的压力,相对而言,宝钢09年的取向硅钢对武钢影响较小。
8、09年的盈利:基于上述行业基本面分析,保守估计,武钢普通碳钢产品(除了取向硅钢)可保持盈亏平衡,这意味着武钢至少可以获得取向硅钢的利润空间。
 
我们的观点:
1、钢价趋势:短期钢价继续下跌空间有限,随着大幅减产和库存的明显下降,下游客户观望情绪减弱,钢价有望企稳反弹。分品种看,建筑钢材反弹的概率更大,因为新增产能较多和出口订单的下降,板材价格走势较弱。
2、随着钢价大幅下跌,钢企盈利在10-12月份明显恶化,但这不会持续太久,原材料成本的下降和钢价反弹将使行业盈利从亏损恢复到合理状态(至少可以盈亏平衡),我们预计09年一季度行业盈利将逐步恢复。
3、2009年行业格局:产能相对需求的过剩使行业盈利维持低位,现货原材料价格和合约价格的接轨(考虑到09年合约价格的下跌)大型钢企的成本优势不再,其盈利决定于产品结构溢价。
 相关研究报告下载:

武钢股份调研简报——盈利好于预期.pdf (604.86 KB)


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