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[20081103]上海证券-长江电力(600900.SS)三季报报点评

公司动态:
 1-9月份,公司实现营业收入67.25亿元,同比减少0.72%;实现归属于本公司股东的合并净利润34.08亿元,同比减少75.36%,每股收益为0.362元。
主要观点:
1、分水效应导致公司营业收入同比略减
1-9月份,公司下属葛洲坝电站完成发电量约129.06 亿千瓦时,同比增长8.37%;三峡电站完成发电量约605.58 亿千瓦时,同比增长29.36%。由于三峡电站去年新投产8台机组,造成公司分配电量较上年同期减少5.52%。2008 年前三季度公司所属总发电量约338.41 亿千瓦时,较上年同期减少0.66%,营业收入同比减少0.71%。
2、电价上调毛利率环比上升
1-9月份公司毛利率为67.82%,比去年同期下降5.51个百分点,主要是三峡库区基金自07年11月份开始调高到0.8分/千瓦时。由于7月1日起三峡电站电价上调0.7分/千瓦时,公司毛利率比上半年提高17.5个百分点,我们预计公司毛利率将进一步上升。
3、投资收益减少导致公司净利润下降
公司投资收益同比减少75.36%,主要原因是去年同期公司出售了建设银行4亿股份,获得投资收益14.14万元(相当于每股收益增加0.15元),截至报告期,公司所持有股份未有任何出售。目前,公司拥有建设银行(0939.HK)12亿股、工商银行1.12亿股、中国国航2850万股、云南铜业2000万股、中信银行1724.13万股、长江证券894万股以及交通银行319.15万股。
由于证券市场运行情况不理想,我们预计公司年内可能不会有出售股票的行为。
4、整体上市值得期待
公司控股股东中国三峡总公司拟实施主营业务整体上市,公司股票已于2008年5 月8 日停牌。目前主营业务整体上市方案已报国家有关部门。
年内三峡总公司26台机组将全部投产,公司目前拥有其中的8台,我们预计三峡总公司将把剩余的18台机组全部注入,按照06年资产注入方案计算,融资额在940亿元左右。根据目前公司的资产负债率以及三峡总公司在股改中的承诺,我们认为公司增发30-40亿股份较为合理,增发价格10元/股左右,三峡总公司认购其中50%股票,其余通过债权融资方式筹资。我们预计公司整体上市将在明年进行。
投资建议
我们假设整体上市明年进行,公司增发40亿新股,增发价格为10元/股,债务融资540亿元,利率为7%左右。不考虑公司在二级市场出售股票的情况下,预计08-09年公司净利润分别为44.52亿元和87.07亿元,EPS分别为0.47元和0.66元,动态PE值分别为31.17倍和22.20倍,市净率为3.61倍。与同行业公司相比较而言,公司PB估值较高(附表1和附表2)。
目前我们下调长江电力的投资评级:未来六个月内,大市同步;目标价格为9.90元/股。

相关研究报告下载:

上海证券-长江电力(600900.ss)三季报报点评.pdf (101.96 KB)


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