[20081030]保险行业重大事项点评—降息对保险业影响分析：利率曲线扁平化不利扩大息

事项：
   中国人民银行决定，从2008年10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27 个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。
评论：
   半个月两次降息凸现经济衰退风险加大，长端利率下调幅度超过短端利率下调幅度不利于保险公司扩大借短放长的息差收入。
   对承保业务影响：此次降息后一年期存款利率3.6%，要高于预定利率2.5%，万能险利率的吸引力正逐渐下降，保障型保单的相对优势将显现，利于保险公司调整过度倾向于投资型保单的产品结构，保费增速有望大幅回落。
   对投资业务的影响：持续降息大幅压低了债券到期收益率，流动性过剩导致更多资金流向长期债券，10 年国债收益率在不到一个月内从3.6%下降到3%，企业债利率同样出现了大幅下滑。
   对具体公司的影响：降息有利于提高存量债券的市值，但再投资收益率下降不利于新业务价值的提升，而这正是国内保险公司价值的重要来源。从9 月30 日至10 月30 日国债指数上涨2.3%，提升公司净资产3%-4%，增厚中国人寿、中国太保和中国平安内涵价值0.37、0.38 和0.82 元。
   行业性整体机会出现需等待利率曲线斜率上扬，长端与短端利差扩大，但现在恰恰出现了利率曲线更加扁平化。在三家公司中，中国平安和中国太保估值低于中国人寿，预计08 年底中国平安、中国太保、中国人寿每股内涵价值在17-18 元、8-8.5 元、7.5-8 元，1.5 倍P/EV 为保守估值，价值底线在25.5-27 元、12-12.75 元、11.5-12 元，维持中国平安买入评级、中国太保增持评级，和中国人寿持有评级。