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[20081028]同仁堂:2008年三季度经营情况分析

同仁堂于10月28日公布了三季度报告。
一、第三季度业绩符合预期
    同仁堂2008年前三季度实现销售收入21.89亿元,同比增长6.9%;实现主营业务利润8.88亿元,同比增长6%;毛利率为41%,与去年同期持平。公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.8亿元,较上期下降14%,每股收益为0.34元。同仁堂第三季度的经营情况比较正常,符合我们的预期。
公司前三季度业绩出现下滑主要有这样几个因素:一是销售费用增加5100万元或16%,超过了收入的增长幅度;二是所得税增加2558万元或32%,系根据《国家税务总局关于企业所得税预缴问题的通知》要求暂按25%的税率预缴企业所得税,而此前按照有关规定执行15%的企业所得税税率。可见,公司收入增长缓慢,未能平滑掉税费增长是业绩下滑的主因。
二、经营质量保持稳定
公司注重经营质量的提高,坚持以现款现货的销售方式为主,并严格执行应收账款季度末结零原则。2008年上半年,同仁堂帐上现金达11.51亿元,占总资产的26%。公司现金十分充裕。其中经营性净现金流量为3.86亿元,同比增长2倍,表明公司前三季度现金回笼情况较好。前三季度公司存货增加14%,系增加中药材采购所致;应收帐款减少14%,两者处于正常范围。
三、当前经营状态良好
三季度向来是同仁堂的销售淡季,加上奥运会8月份在北京举行,对公司的产品的运输和销售造成了一定的影响。进入10月份以来,公司的终端推广得以正常进行。由于在第三季度已投入部分销售费用,减轻了公司第四季度的投入压力;而目前公司已申报高新技术企业,北京地区的审批相对比较滞后,但正常情况下年底前拿到批文的可能性较大,这将减少公司的所得税支出。
四、维持“推荐”评级
公司近年来围绕营销进行了一系列改革,但显效较慢,我们认为主要还是受体制和机制约束。目前公司除按“新人新机制”办法组建营销队伍外,还对传统产品进行梳理,将大活络丸、乌鸡白凤丸、牛黄清心丸等列为重点品种,并在妇科、抗抑郁症、保健酒方面开发新的品种。根据公司前三季度经营情况, 假设公司在年底前能拿到高新认定以享受优惠税率,我们维持公司2008年至2010年全面摊薄的EPS预测分别为0.51元、0.6元和0.72元,仍维持长期“推荐”评级。

相关研究报告下载:

同仁堂-2008年三季度经营情况分析.pdf (178.06 KB)


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