关于中国南车外汇及衍生产品头寸情况，我们了解的情况是中国南车未来的风险是港币和美元对人民币贬值的风险。具体来看，包括以下部分：
◆ 南车H股所募资金以港币和美元存入银行。根据截至10月27日最新的统计，该笔资金存放在中银、建银、交行三家中资银行内，其中有一部分港币换成了美元，分别在中银存为三个月期、建银存为四个月期的美元存款，而换成美元主要是考虑美元存款利率比港币存款利率高。公司用港币购买了三家中资银行的理财产品，本金有保证。其余的约七成港币则存为三家中资银行7天至4个月期不等的港币定期存款。由于港币对美元汇率波动小，此外8月份上市以来美元兑人民币的波动也很小，整个募集资金的汇兑波动小。截至到10月27日，经测算累计产生的汇兑收益达1600万元。展望未来，南车募集资金的本金有保证，汇兑损益的风险主要是美元兑人民币、港币兑人民币的风险。目前，中国南车管理层也正在按照募集资金的用途加快支付港币资金。
◆ 时代电气H股所募资金已转入国内。南车下属的时代电气2006年底上市至今，已经将募集资金转入国内，仅留下了几百万港币。转入国内的募集资金中有1亿购买了国内银行的理财产品，该产品是时代电气与银行签订，有保本条款，受银行担保，相关理财期间有3个月、半年不等。该笔理财产品即中国南车中报披露的1亿元内嵌式衍生工具存款及投资。
◆ 欧元贷款、欧元与美元外汇远期协议已经到期。中国南车下属的株机公司在2007年10月贷的一笔6730万欧元的一年期贷款后，又签订了一份1年期欧元对美元的外汇远期协议，以固定的汇率用美元买入欧元以偿还欧元贷款。欧元贷款和欧元对美元的外汇远期协议已经在10月16日到期，由于美元相对人民币贬值，该笔欧元贷款和外汇远期协议总体带来的汇兑盈利6180万人民币。由于该协议和贷款已经到期，未来不存在风险。
关于中国南车三季度披露的-5800万公允价值变动情况，我们了解的情况如下：
在新的会计准则下，公允价值变动主要录入的是株机公司的欧元对美元外汇远期协议带来的公允价值变动，欧元对美元升值，则录得公允价值变动的正收益，贬值则相反。而欧元负债带来的汇兑损益则进入财务费用，欧元对人民币升值，则录入汇兑损失，相应财务费用增加，反之则减少。
2008年第一季度欧元相对美元升值，中国南车公允价值变动录得约8400万的收益，但是第二季度欧元相对美元小幅贬值，冲销了约1000万，前两季度累计公允价值变动为约7400万的收益。第三季度欧元贬值幅度较大，则冲销了5800万，前三季度累计公允价值变动为约1500万的收益。
而根据我们测算，2008年第一季度欧元对人民币小幅升值，则录得约2800万汇兑损失计入财务费用。二季度欧元对人民币小幅贬值，录得约1900万汇兑收益，前两季度累计汇兑损失减少到约900万元。三季度欧元对人民币大幅贬值，录得约6400万汇兑收益，计入财务费用，导致三季度财务费用仅900万，较二季度的9400万大幅减少。前三季度累计汇兑收益达4500万。
事实上，欧元贷款和欧元对美元的外汇远期协议就相当于一笔美元贷款。2008年以来，美元相对人民币贬值，由此带来了汇兑收入。其中，上半年美元贬值幅度较大，汇兑收入也较大。三季度贬值幅度减少，汇兑收入也较少。截至10月16日欧元贷款和一年期欧元对美元远期外汇协议均以到期，欧元贷款累计实现的汇兑收益达9000余万，外汇远期协议实现的公允价值变动约-2800万，合计共带来6180万的汇兑收入。
相关研究报告下载：
 简评—中国南车.pdf (228.22 KB)
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发表于 2008-10-28 17:04
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