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[20081027]点评报告_600276(恒瑞医药)

【内容摘要】:
    主营业务增长依然强劲:公司08年前三季度营业收入同比增长29%,净利润同比增长10%,每股收益0.53元,低于我们0.58元预期。三季度单季营业收入同比增长21%,净利润同比增长-14%,每股收益0.16元。三季度新增2100万投资收益和公允价值损失,影响了净利润增长,剔除公允价值和投资收益影响,前三季度主业净利润增加62%,每股收益0.72元。
    毛利率持平,整体运营质量和效率较好:08年前三季度毛利率同比持平,受来曲唑、七氟烷等高毛利产品增长较快影响,三季度毛利率比上半年提高1.3个百分点。前三季度期间费率同比下降3.2个百分点,07年期间费率较高是因为有投资正收益,公司通过费用平滑利润。公司前三季度应收帐款周转天数100天,存货周转率97天,虽然应收增加、应付减少导致公司经营活动现金流同比下降幅度较大,但公司现金余额余额超过4亿元,经营质量较好。
    靶向药物将是创新药重要看点:除独家仿制抗肿瘤药培门冬酰胺、S1和培美将带动公司2010-2012年增长;仿创药卡曲沙星和艾瑞昔布2011年开始贡献收入。公司从2003年起开始研发的分子靶向抗肿瘤药物将是创新药重要看点,分子靶向药物已经在带动世界抗肿瘤药快速增长。目前公司在研的分子靶向药物有三个,其中阿帕替尼即将进入二期临床,3年后有望上市销售,另两个靶向药物分别处于临床一期和临床前研究阶段。分子靶向药物研制将增强公司在抗肿瘤药领域的竞争优势,为公司长期可持续发展提供有力保障。
    发展战略清晰,最好的长线医药品种:公司发展战略清晰,非专利药努力在质量、服务和品牌方面建立核心竞争优势,争取进入国际市场;并通过一定时间将专利药打造成未来盈利的中流砥柱。公司年内可能执行15%所得税率,我们上调2008年主业盈利,2008-2010年主业带来的每股收益分别为1.00元、1.24元、1.50元,同比增长90%、24%、20%,考虑投资收益和公允价值影响,2008每股收益0.82元。我们只能依据主业对公司价值做出评价,根据我们的盈利预测,公司2008-2010年预测市盈率分别为30倍、25倍、21倍,当前股价虽已反映公司内在价值,但公司无疑是A股最好的长线医药投资品种,我们维持买入评级。

相关研究报告下载:

点评报告_600276(恒瑞医药).pdf (86.12 KB)


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