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[20081024]毛利率上升源自网调产品占比提高,预计4季度将进入自动化产品交货密集期

【内容摘要】:
  公司3季度销售收入同比增长14.6%,1-3季度累计同比增长12%,预计4季度进入密集交货期,全年收入同比增长23.8%。我们认为3季度仍受到雪灾影响,推迟了部分客户变电站自动化业务等的交货期,而随着雪灾影响减弱,公司4季度将进入交货密集期。预计全年电网调度自动化产品、变电站自动化产品将同比增长33%和10%,实现全年收入增长23.8%。
   1-3季度综合毛利率31%,同比上升了3.6%,电网调度自动化产品占比上升为主要原因。我们认为,由于产品升级换代提升了附加值,以OPEN3000为主的电网调度产品全年毛利率将比07年全年提升1.6%,达到32.9%。但随着毛利率较低的变电站自动化产品集中交货期的来到,全年毛利率将下降到27.7%。
  电网投资增速未见减弱,我们预计公司仍完成全年18亿的订货目标,但订货结构中,网调和变电站自动化产品仍将超过60%。而公司比较薄弱的电厂自动化产品仍将难有起色。
  1-3季度,软件退税所带来的营业外收入达到3433万,略少于2007年同期。然而我们认为,由于网调产品以软件为主,全年退税收入仍将达到6400万。
  1-3季度,应收账款周转率由1.9下降到1.3。我们预计随着年底的临近,回款速度将加快,全年应收账款周转率为1.6左右。同时,我们注意到由于轨道交通等项目的开展,公司应付账款周转率却由1上升到1.4,从而对全年经营性现金流产生负面影响。预计2008年每股经营性现金流为-0.76,而去年为0.55。
  我们预计公司08-10年EPS分别为0.66元、0.83元和1.06元,对应的市盈率水平分别为27.1、21.5和16.9倍。我们认为目前股价估值偏高,首次给予中性评级。

相关研究报告下载:

毛利率上升源自网调产品占比提高,预计4季度将进入自动化产品交货密集期,首次给予中性评级.pdf (39.72 KB)


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