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[20081023]公司研究*华能国际:08年亏损难以避免

 三季度业绩低于预期。7-9月,公司亏损21.6亿元,合每股盈利-0.179元,同比下滑238%。1-3季度累计亏损26.3亿元,同比下滑158%。业绩恶化程度超出我们和市场的预期,主要源自燃料成本和财务费用上涨幅度超出预期。
           燃料成本大幅攀升是业绩恶化的主因。据公司统计,三季度,公司标煤单价环比二季度上升189元/吨,至927元/吨,增幅为25%。由此导致公司EBIT利润率由二季度的-1.5%进一步恶化至-8.7%。
           3.4亿元汇兑损失拖累三季度业绩。三季度,公司的财务费用为11.7亿元,较二季度增加5.3亿元,环比增长82%。其中主要来自海外电厂大士能源,这部分支出超出我们的预期。由于三季度美元兑新元大幅升值,大士能源美元贷款产生3.35亿元的汇兑损失。国内有息负债方面:三季度有息负债攀升16%,达898亿元。其中,有104亿元来自短期借款,主要用于缓解燃料上涨带来的流动资金需求,由此增加三季度利息费用1.96亿元。
           调低2008年盈利预测,全年亏损难以避免。我们下调2008年每股收益的盈利预测至-0.26元。源自两方面的调整:(1)全年标煤价格增幅由40%提升至43%,(2)考虑财务费用的变化。尽管四季度公司业绩将开始出现环比上升,但1-3季度惨淡的业绩使得公司全年亏损难以避免。
           维持“审慎推荐”投资评级。预计公司08、09年每股收益为-0.26和0.22元。目前股价对应08、09年市净率分别为1.6x和1.6x,属行业平均水平。我们看好未来一段时间,煤价回落对于公司业绩和股价的正面推动作用,维持审慎推荐投资评级。
           风险提示:公司目前估值水平较历史最低值1.4x仍显得吸引力不足,短期股价仍有下跌风险。我们建议投资者在股价进一步调整后再逐步买入。
 

相关研究报告下载:

华能国际.pdf (311.16 KB)


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