投资要点
. 受出口影响9 月煤炭销量同比继续下滑。9 月，公司煤炭产量1590 万吨，
同比增长17.78%，环比基本持平；销量1790 万吨，同比下降5.29%，环
比下降7.25%。销量下降主要原因是出口下滑，9 月份公司煤炭出口160
万吨，同比下降15.8%，环比则增长23.8%。1-9 月，公司煤炭产/销量
13790/17170 万吨，同比增长17.6%/13.0%，基本符合我们先前全年的预
期。考虑08 下半年准格尔矿区哈尔乌素矿和09 年万利矿区布尔台矿投
产， 我们预测08/09 年公司煤炭产量1.80/2.10 亿吨， 同比增
13.93%/16.67%。受8 月煤炭出口关税提高以及第二批煤炭出口配额仍未
下达的影响，我们维持公司08 年未来几个月出口量继续下滑的判断。
. 发售电量同比稳增，环比骤降。9 月份，总发/售电量79.5/73.5 亿千瓦时，
同比增长29.1%/28%；与8 月相比，环比降幅达到20.5%/20.7%。9 月份
发售电量同比增加主要来自电厂发电利用小时（目前为约为5900）的提
高，同时增速高于1 季度和4、5 月，主要是因为新增装机容量投入运营
（上半年新增装机250 万千瓦，全年预计增长400 万千瓦）。而9 月发售
电量较8 月环比大幅下降的主要原因，我们认为是由于国内电力需求增
速的放缓所致。
. 风险因素：煤炭出口关税提高；鄂市拟征收“外运费”；资源税出台预计
分两步走，即两次从价计提5%，但我们判断年内不会实施；电煤再次限
制流通环节价格。
. 业绩预测及评级。考虑煤炭A 股当前整体估值回落（08 年动态市盈率已
从9 月初的13x 回落到10 月初的10x），我们维持在10 月行业跟踪报告
中的判断：中国神华08/09 年EPS 为1.65/1.84 元，对应PE 12x/10x，并
下调公司08 年合理市盈率水平至15-17x，下调目标价至26.4 元，维持“买
入”评级。 相关研究报告下载：
 中国神华（601088）9月经营数据点评—煤炭销量同比下滑，火电发售环比骤降.pdf (759.82 KB)
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发表于 2008-10-23 15:45
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