投资要点
. 季报业绩-0.22 元，低于预期。当期主营收入同比增36.8%，净利润同比
降158.1%，EPS 为-0.22元；季度主营收入环比增12.0%，源自上网电价提高
及收购新加坡大士能源，EPS 为-0.18 元，低于我们预期，更大大低于市场
预期致股价跌停。同时预警全年亏损，证实我们中报点评判断。
. 煤价飙升大幅拉低公司毛利率。公司前三季单位燃料成本同比上涨近46%，
毛利率同比大幅下降约18.6 个百分点至0.6%；3 季度单季毛利率为-5.9%，
首次出现负值，再次刷新公司亏损记录。
. 汇兑损失增加公司财务费用，降低EPS 约0.03 元。3 季度单季公司财务
费用约11.8亿元较2 季度的6.5 亿元增长明显，主要原因在于发生汇兑损失
约3.35 亿元（影响EPS 约0.03 元），其中大士能源的外币贷款由于美元升
值影响约2 亿元。
. 4 季度亏损有望收窄至-0.04 元，09年业绩对煤价敏感度极高。经历2次
上网电价上调和在煤价小幅回落的形势下，我们预计公司4 季度亏损有望缩
窄至-0.04 元。在低毛利率背景下，09年业绩对煤价敏感性极高，即煤炭均
价下跌10%有望提升公司EPS 约0.33 元。
. 风险因素：电源结构过于单一；18%外资所得税优惠将逐渐并轨至25%。
. 维持“持有”评级。调整公司08～10 年EPS 至-0.26、-0.03 及0.00 元。
公司减亏趋势确立，但09 年业绩对煤价敏感度过高，故暂按07 年1.6倍P/B
估值，即6.10 元的目标价位，并维持“持有”评级。 相关研究报告下载：
 华能国际-三季报点评—减亏趋势确立，煤价决定业绩.pdf (250.93 KB)
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发表于 2008-10-23 15:10
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