1、宏观经济。9 月份出口增速保持平稳，进口增长放缓推动贸易顺差再创新高；考虑到人民币升值幅度放缓、国际大宗商品价格呈下行趋势，预计近期贸易顺差仍能保持较高水平。9 月份货币增长大幅下降；虽然贷款增速略有反弹，但企业活力下降及存款定期化加深M1 与M2 增速背离程度。我们期待货币政策进一步放松，四季度内仍可能继续下调利率和准备金率。同时，如果适当的扩张性财政政策不能及时出台，关注明年2 季度起通货紧缩风险抬头的可能。十七届三中全会奠定了未来经济建设的基调，经济增长模式转变及金融创新步伐加快值得期待。美国数据显示，金融危机已向实体经济蔓延，经济面临严重衰退风险。
2、利率市场。为避免公开市场大幅回笼和央票发行利率快速下滑，央行采用数量招标方式发行央票；如下周央票继续按3.7%数量招标，预计其市场利率将逐渐走高至3.6%以上。公开市场正回购利率大幅下降，显示银行资金充裕；货币市场隔夜回购已大幅下降，未来7 天利率逐步走低也不可避免。现券市场方面，我们认为利率整体趋势仍然向下，4 季度中长期国债、金融债发行有望推动10s-30s 国债利差和中长期金融债信用利差收窄。总体上，我们维持收益率曲线凸度增加的观点，推荐1 年央票加长期国债或金融债的哑铃型组合。互换市场方面，预计随FR07 走低，互换利率还有一定下行空间，曲线整体朝“V”型期限结构发展；推荐Repo1s-2s变平、2s-5s 增陡及1sRepo 互换与OIS 利差扩大交易。
3、信用产品。受降息、央票利率大幅走低影响，短融发行利率大幅下行；由于中票发行重新启动，未来优质短融发行量可能明显下降；建议投资者继续增持AA+以上短融，回避信用评级较差短融；本期内首批中小企业短融获准发行，考虑到其较差的信用等级，预计短期内发行规模难以扩大。中票发行重新启动暗示其已经获得政策性支持，发展前景良好，加上发行人信用等级普遍较高，中票有望成为市场最活跃的信用产品，未来信用利差走势将向政策性金融债靠拢。而企业债、公司债市场则将不可避免的受到挤压，未来企业债可能将趋向10年期以上超长品种以满足保险公司的需求；而公司债如果不能解决市场分割问题，未来市场规模很难扩大。 相关研究报告下载：
 债券研究.pdf (350.46 KB)
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发表于 2008-10-16 10:55
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