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[20080926]lss0926深发展(000001)-与宝钢协议终止不会对公司发展构成重大影响


事件:
2008年9月25日深发展第七届董事会第八次会议审议通过了《关于终止本行和宝钢集团有限公司的股份认购协议的议案》。由于到股份认购协议规定的截止日2008年8月31日,所需审批未能取得,公司与宝钢集团经过友好协商,决定终止股份认购协议暨本次发行事宜。
审议通过了《关于发行次级债券的议案》。公司拟在3年内在境内和/或境外市场分次发行总额不超过等值于人民币100亿元的期限5至15年的次级债券(07年第二次临时股东大会的决议中计划发行不超过80亿元,同时有效期限有所调整,原为自股东大会批准之日起18个月内有效)。
审议通过了《关于发行金融债券的议案》。公司拟在3年内在境内和/或境外市场分次发行总额不超过等值于人民币100亿元的1年至10年期的金融债券(07年第二次临时股东大会的决议中没有)。
审议通过了《关于调整公司发行混合资本债券有关条款的议案》。公司拟在3年内在境内和/或境外市场分次发行总额不超过等值于人民币80亿元的15年以上期限(包括15年)的混合资本债券(有效期限有所调整,原为自股东大会批准之日起18个月内有效)。

点评:
截至08年中期末,公司核心资本充足率和资本充足率分别达到6.15%和8.53%,均已达标,所以与宝钢协议终止不影响公司发展的大方向。而且达标后进一步增强资本金的问题也可通过其他渠道解决。

相对07年第二次临时股东大会的决议,本次公司增加了次级债的拟发行规模和金融债券的发行。次级债和混合资本债均可计入附属资本。

之所以选择三种方式是因为首先次级债的资本属性较低,而混合资本债期限长,资本属性相对高;同时次级债受到发行规模不得超过核心资本50%的限制,目前公司核心资本仅有163亿,即次级债最大发行量也只有81亿。这次决议新增了金融债的发行,体现了公司为资本充足率达标后网点扩张所做的主动负债的准备。虽然上半年深发展的存款增长很快,但存款中有30%是保证金存款,降低了存款稳定性。而金融债筹集的资金较为长期稳定,用于发放贷款也不需要计入存贷比中。之所以选择3年逐步发行是因为按照目前163亿的核心资本,全部附属资本最多不能超过163亿,而目前附属资本已有67亿,即一次性新发次级债和混合资本债合计不能超过96亿元。

利率下行周期中逐步发行有利于降低资金成本。由于预计未来3年将处于降息周期,公司选择以目前为起点逐步发行债券有利于降低资金成本。但相对于股权融资和吸收存款,发行债券补充资本金和负债会增加公司付息成本压力,对公司净利差产生影响。假设三类债券发行平均成本5.5%,每年将增加利息支出14.3亿元。

此外会议还审议通过了关于调整2008年中期利润分配方案,每10股送红股3股,并派发现金人民币0.335元(含税)(原为每10股送红股2股,并派发现金人民币0.23元(含税))。
审议通过了《关于打包出售不良资产的议案》。同意打包出售本金总额最高为15.9亿元人民币的第二批不良资产。同意打包出售本金总额最高为10.86亿元人民币的第三批不良资产。如果出售完毕,不良贷款率将由4.64%降至3.55%。

目前08年动态PE和PB分别为8.6和1.9倍,行业平均分别为10.3和2.0倍,维持审慎推荐评级。

相关研究报告下载:

lss0926深发展(000001)-与宝钢协议终止不会对公司发展构成重大影响.pdf (264.57 KB)


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