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[20080912]20080912申万一周回顾展望

【内容摘要】:1,  本周股票市场继续下跌,2245点大家所期望的支撑没起到多大作用,2000点关口成为新的期望所在。投资者非常气馁,相比全球市场,A股市场似乎成为最弱的市场。BRENT原油价格已经跌到100美金之下,美国政府也终于出手接管两房,海外市场以反弹回应,A股市场却仍然跌跌不休。

2,  当前市场中的分歧开始不断加大。看多者说,市场已经出现如此大跌幅,而中国经济长期增长仍然健康,巴菲特都开始想买中国股票了,我们还能看空吗?看空者说,中国经济趋势仍然向下,周期型行业看不到底部,银行地产还在盈利高点,我们怎么能看多?我们觉得,两者都有道理,完全不需要互相指责;问题是,你到底相信和坚持的是什么?如果你坚持长期价值,我们说已经可以开始考虑象巴菲特一样买股票,但不要因为仍然存在的趋势风险冲击带来股票继续下跌而抱怨,因为你看中的是长期价值;如果你相信短期趋势,对短期经济下行风险仍然必须警惕,但不要一反弹就拿巴菲特的理由来看多。

3,  对经济趋势的担忧,是推动股票市场下跌的最关键因素。我们的确也是站在对经济趋势的悲观派阵营中,在前期把中国经济增长的低点修正到2010年;在与投资者的交流中,我们注意到虽然大家并不见得都认同低点出现的时间,但比较一致的看法是目前仍然处于经济下行趋势中,短期也很难看到底。而这两周将陆续公布的经济数据(如可能低于预期的工业增加值数据),也在强化对经济下行趋势的看法,对市场带来直接的负面冲击。

4,  我们对于股票市场趋势的的看法并没有改变(如9月策略月报中的观点),4季度由于奥运后生产回升和成本下降效应体现,基本面会出现反弹;同时重要的中央经济工作会议也会提升政策方面的预期;股票市场反弹的概率较大。但基于对09年经济趋势的担忧,我们更愿意将其作为投资者进行组合结构性调整的好机会。

5,  我们发现,从07年4季度以来的市场下跌中无论是从估值指标还是从盈利指标,好股票的表现都要弱于差股票,这与历史参考是不相符合的;当然07年下半年蓝筹股出现泡沫需要消化,这在今年4月中旬前已经得到体现,之后两者表现相差不大;按照历史规律,我们相信未来好股票应该具有超额收益。(在本周周报中,我们会对此问题进行专门的分析)

6,  美国财政部终于出手援助两房了。值得庆幸的是,美国房地产市场避免了崩盘的命运,毕竟两房是目前美国住宅市场最后的流动性提供者;不幸的是,普通股和优先股持有人的利益遭受了惨重的打击,普通股股价跌破了1美元,但毕竟涉及面更广的债券持有人得到了充分的保护,两房债券价格随即上涨。这一切,完全符合我们之前的预期,因为我们断定美国政府不会眼睁睁看着住宅市场的崩溃(参见7月18日的报告《违约风险不大,价格风险显著--房利美房贷美危机对债权人的影响》)未来会如何?首先,持有两房股票的机构将遭遇资产减记,但考虑到两房市值今年中期以来已经缩水所剩无几,减记的总额大致在数十亿美元。其次,美国的住宅市场避免了崩盘,但高企的库销比预示着房市的复苏还需时日。我们维持美国住宅市场年底开工量见底,明年价格见底的判断。第三,美国股市投资者的信心受到鼓舞,衍生本轮反弹,但下半年经济减速至衰退边缘的风险依然没有排除,美股后市依旧堪忧。

相关研究报告下载:

20080912申万一周回顾展望.pdf (66.88 KB)


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