主要推动因素硫酸价格走软；将H 股加入强力卖出名单
建议理由
我们将江西铜业(H/A)的评级从买入/中性下调为卖出，并将江西铜业(H)加入我们的强力卖出名单。我们认为疲弱的基本面（硫酸价格）与股价的大幅反弹（从近期的低点上升37%）不匹配。公司08 年上半年的强劲盈利（同比增长30%）主要受到硫酸（冶炼过程中的副产品）价格的强势推动，这抵消了冶炼业务的亏损。我们认为这一盈利主要推动因素将趋弱。自我们08 年2 月21 日将江西铜业(H)加入我们的买入名单以来，该股股价下跌了45%（而MSCI 中国指数下跌了31%），反映了对全球宏观经济放缓的担忧以及江西铜业因其单纯依赖于大宗商品价格而具有较高的贝塔值；在过去的12 个月里，该股下跌了53%，而大盘下跌了37%。
推动因素
原油价格、石油衍生产品和硫酸价格下跌.
-- 近期石油价格回落（从7 月峰值下跌了35%）对炼油衍生产品—硫酸的价格造成了压力，硫酸价格自五月以来下跌了29%。
-- 硫磺（硫酸的主要原材料）供应的缓解使国内硫酸价格从二季度的高点下降至人民币1,278 元/吨，降幅达27%。
-- 硫酸对公司08 年盈利的贡献达30%（不含抵消的冶炼亏损）。硫酸价格每吨下跌人民币100 元，公司09 年盈利将同比下降4%。我们相应地将江西铜业08-10 年盈利预测下调5%-32%。
-- 我们认为08 年三季度盈利（10 月底公布）可能环比下降14%至人民币13 亿元，四季度盈利可能进一步下降26%至人民币9.65 亿元。
估值
在经历了强劲反弹之后，江西铜业的股价目前对应的09 年EV/ EBITDA为5.3倍，接近于6 倍的周期中值水平，高于其全球同业目前3.2 倍的水平。基于EV/EBITDA 的谷底水平3.6 倍和14%的流动性溢价，我们将江西铜业H股和 A 股的12个月目标价格从21 港元和人民币23 元分别下调至6.6 港元和人民币7 元，意味着34%和53%的潜在下行空间。
主要风险
主要风险包括全球宏观经济增长大幅加速。 相关研究报告下载：
 高华证券.公司动态分析报告.江西铜业(h) (0358.hk)主要推动因素硫酸价格走软.将h 股加入 (405.87 KB)
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发表于 2008-9-23 18:08
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