[20080917]价值动量策略：与国际接轨的立体模型.

根据前一阶段对A 股市场动量反转策略的研究以及近期与业界一
些投资决策人士的交流，我们选择了投资者普遍认可的“价值投资”作
为基础，加入动量因子，构造了价值动量策略，并针对A 股市场进行了
实证研究。
.. 价值动量策略综述。价值动量策略是将基本面与技术面相结合，加上分
析师的一致预期数据，构造立体的选股模型。这三面方面结合使得该策
略与目前国际流行的选股策略相一致，做到了与国际接轨。
.. 价值动量策略A 股市场应用：1）相对基准在整个市场中应用价值动量
效果优于在大中盘股票中应用该策略。主要有以下两个原因：一方面整
个市场中上市公司差异较大，中标300 中股票相对差异较小。另一方面
对于股票的筛选，中标300 有一定的规则，重点为大中盘，与VAM 策
略不尽相同，因此，有些在以全市场为股票池时入选的样本，并不包含
在中标300 当中。2）不同样本调整频率间的比较：在全市场中运用价值
动量策略，每年调整3 次样本为宜；而对于在大、中盘股票中使用该策
略，每年调整2 次样本更佳。
.. 总结与展望价值动量策略在A 股市场中普遍有效。对于模型中的因子
进行比较，价值因子的有效性强于动量因子；对于价值因子，相对PE
与相对PB 在不同的市场环境中的有效程度不同；对于动量因子，预期
收益动量的有效性持续存在；而对于价格动量，在上涨过程中虽然具有
较好的效果，但是在下跌过程中表现不佳。如何更好的利用各因子将是
未来研究的主要问题。