[20080919] 行业研究-银行业-雷曼给国内上市银行带来的直接损失有限-中性(维持)

事件：9 月15 日，美国雷曼兄弟控股公司正式申请破产保护，9月16日、17日、18日
多家上市银行陆续公布了其持有的雷曼债券及贷款情况。
点评：
n         持有雷曼相关头寸占总资产比例较小，直接损失相对有限。招行披露持有雷曼公司相关债券7000万美元、中行持有12882万美元的债券及贷款、工行持有债券15181万美元、兴业银行持有相关风险敞口3360万美元；这四家银行总计共持有3.84亿美元的雷曼兄弟及其子公司相关债券以及贷款，各自持有的头寸占总资产都在0.03%以下。其他银行虽然尚未披露具体数据，我们估计除建行可能超过1.5亿美元外，其他银行应该都在1亿美元以下，各家银行持有的头寸相对较小。已披露的四家银行持有的头寸占08年预测税前利润的1.6％以下，即使相关头寸损失率为100％，对各银行的盈利影响相对有限；另外，雷曼公司按照美国破产法第11章申请破产保护，公司将继续经营，期间还可能执行一些重组计划，因此最后的损失比例目前尚无法确定，因此我们暂不调整盈利预测。
n         雷曼事件对国内上市银行股价的打击更多是在心理层面上的。虽然各家银行持有的雷曼相关头寸比例较小，但是在二级市场上市银行的股价大幅下跌，市场主要担心欧美金融市场动荡引发更大的危机导致银行持有的其他境外金融公司债券出现潜在损失。目前大部分上市银行仅披露境外投资总额数据，我们认为其持有债券出现大面积违约的可能性不大，但是，或许更详细的持有债券的信息披露可缓解市场的担忧。18日美联储联合世界六大央行注资2470亿美元，估计会给欧美金融市场带来一定的信心，减少金融市场的进一步的波动。
n         从目前国内上市银行的估值来看，08年的平均动态PE为9X，动态PB为1.68X，估值已具备一定的安全边际。鉴于目前宏观经济以及房地产市场走势将考验商业银行09年的资产质量，同时境外金融市场波动也尚未平息，因此，谨慎考虑，我们仍旧维持行业“中性”评级，待各因素逐渐明朗后，我们再考虑调整行业评级。

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