[20080711]行业研究-证券行业2008年中期投资策略-估值基本合理，期待新业务的推出-

2008年1-5月份，证券市场继续了上年末的调整态势，虽然4月份印花税下调和限售股解禁指导意见出台曾一度刺激市场走出反弹行情，但由于市场心理趋于谨慎，市场仍处于整理之中。同时，二级市场交易量出现了萎缩，1-5月份，股票成交金额同比下降17.81%。但考虑到融资融券、股指期货推出会刺激市场成交量增加，我们预期全年股票成交金额以及证券行业经纪业务收入接近去年水平。

一季度证券市场的大幅调整，对证券公司自营业务收入影响较大，大多券商通过出售可供出售金融资产释放了利润，才维持自营业务的收益，但仍有部分券商出现自营业务净亏损。随着市场调整接近尾声，整个市场估值已经基本合理，券商自营风险已经释放，未来随着市场波动，券商自营收益有望提升。在券商资产管理业务两细则发布后，券商资产管理业务有望实现快速增长。

多层次资本市场的建设，放松证券业务管制、促进证券公司业务创新政策的逐步实施，特别是股指期货、融资融券将推出会有力促进券商业务收入多元化，提升券商服务水平。

投资建议：

从整个行业的估值水平来看，我们认为行业估值基本合理，对行业维持“中性”投资评级。作为龙头券商，中信证券是股指期货、融资融券推出的最大受益者，其资本实力强，创新业务和风险控制能力也是领先于行业，给予“推荐”评级。同时，其他券商也可能因新业务推出的利好、增发募资的实施，而出现交易性投资机会。
风险提示：
证券行业是典型的周期性行业，业务收入受市场行情影响波动较大。