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[2008-01-11研究报告]2008年通元一期ABS定价分析

报告名称:2008年通元一期ABS定价分析                

研究员:张磊,屈庆,张睿
报告类型:债券市场/新券定价                        

报告日期:2008-01-11
行业/子行业:/                                     

公司名称及代码:
报告级别:***
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注:报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自“*”“*****”“*****”为综合质量最高的报告。]
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主题词]
【内容摘要】:l 08通元一期将于115日至17日在银行间市场公开发行,这是我国首只以汽车抵押贷款为基础的ABS产品。优先层A档的发行规模为16.66亿元,加权平均回收期限为0.84年,层厚为83.58%;中间层B档评级为A级,发行规模为2.35亿,加权平均回收期限为2.14年,层厚为11.8%A档和B档都是浮动利率,付息频率为月度,本金为过手式偿还。另外,0.92亿的次级档对上汽通用金融定向发行。
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通元的入池资产全部为正常类贷款,依据募集说明书披露,上汽通用汽车抵押贷款的60-90天的逾期率的历史平均水平在0.58%左右,低于国外同业水平;个人汽车抵押贷款的不良率为0.12%,也远低于高内上市商业银行。因此,我们认为08通元的资产池的整体违约率是比较低的。
l 08
通元作为我国首只汽车抵押贷款证券化产品,在资产池的构成上,各项评估指标总体上都比较合理,资产池整体信用质量较高。资产池贷款合同加权平均期限为38月、加权平均剩余期限为26个月,加权平均贷款账龄为12个月,贷款的期限搭配符合国外经验,尽量减少了贷款期限隐含的风险分布特征;资产池贷款的初始抵押率为66%,为较低的水平;另外资产池贷款利率分布、贷款地理分布、借款人年龄结构等指标也比较合理。
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本文采用静态利差定价法对08通元进行了定价分析,在假定汽车贷款的绝对提前偿付率为0.89%的前提下,优先层A档的初始票面利率为4.77%-4.96%,与1年定存的票面利差为63bp-82bp;中间层B档的初始票面利率约为6.16%-6.39%,与1年定存利率的票面利差为202bp-225bp
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债券的票面利率与绝对提前偿付率(APS)的敏感性分析显示:优先层A档的票面利率对APS的敏感性较差,APS每增加0.2%A档票面利率就会下降1bp左右。对B档来说,当绝对提前偿付率小于0.8%的时候,B档票面利率对APS十分敏感,但当APS大于0.8%之后,敏感性变弱。
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当前我国ABS还处于试点阶段,市场可能会高估其风险,存在一定的新产品试点溢价,而各参与方出于谨慎一般会考虑到投资者利益,资产池的信用质量都是比较高的。另外,从已经发行的几只证券化产品看,投资ABS能获得明显高于同期限企业债的收益率。建议有投资资格的机构投资者可以适当配置08通元,来获取较高的收益率【提要结束】

参考研究报告:

20080111新券定价.pdf (117.6 KB)

[此贴子已经被管理员于2008-1-13 16:02:34编辑过]

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谢谢

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很好,很值得学习

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谢谢

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谢谢啊 

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