[20080908]风电行业深度跟踪报告—风电制造企业谁将笑傲群雄？

投资要点
. 政策、利益双重驱动下风电建设将继续高歌前行。当前风电投资者可分
为两类：一类是政策驱动型，以各大发电集团为主体，现阶段他们投资风
场主要是源于配额义务的政策要求和抢占风场资源的考虑；另一类为利益
驱动型，地方投资集团可从“4.95”项目获得较合理电价和可观回报，地
方政府也会享受到开发风电带来的投资拉动和税赋收入。我们认为两类投
资者都将保持高度热情继续推进风电建设，而电网瓶颈和“火电危情”带
来的影响不必过分悲观。
. 风电设备市场蛋糕有多大？根据对制造商和运营商合同和产能的分析，
预计2008-2010 年新增风电装机600 万、850 万和1000 万千瓦，未来三
年风电设备市场容量约1500 亿；2010 年后国内需求增速将放缓，行业面
临整合要求。
. 零部件供应紧张局势将在09-10 年“部分”好转。叶片、发电机等供应
商的数量增加和产能释放，将使得风机部分零部件供求关系得到改善，某
些零部件甚至会出现供过于求的局面；轴承、齿轮箱厂商均在09-10 年有
较大幅度的产能扩张，而扩产增量将优先供应国内各大龙头整机企业，这
部分厂商将优先享受到风电产业链发展带来的成果。
. “1.5MW”定生死──不妨大胆猜想。我们认为在“1.5MW”阶段，质
量问题将成为行业优胜劣汰的首要因素，对行业风险认识充分、产业化脚
步扎实的厂商将得以生存壮大，而步子迈得过快、质量控制水平落后的企
业面临被投资者抛弃的风险，即“质量定生死”。
. 风电制造企业谁将笑傲群雄？真正能够在未来行业走向集中的过程中生
存壮大的必然是拥有充分风险意识、先发规模优势和自主创新能力的龙头
厂商，最终胜出的本土企业将不超过5 家，只停留在概念上或起步阶段的
众多后进入者绝大多数将遭市场淘汰，而金风、华锐、东汽将牢牢占据行
业第一梯队位置。
. 行业评级与投资建议。维持风电（新能源）“强于大市”评级，维持
金风科技、华锐铸钢“买入”评级。