[20090108]严冬即将过去春天会很漫长——2009年宏观经济展望

从环比数据看，08年四季度是经济增长最坏的时刻。我们判断，08年四季度GDP环比折年率的增速至少在-10%，而同比增速将只有7%左右，经济环比负增长的局面在09年一季度将会改变。这主要是因为：首先，造成08年下半年经济迅速下滑的重要原因之一的社会库存削减目前可能已接近尾声。我们的估计结果显示，到08年年底，当年存货增加占GDP的比重将只有0.9%，处于近20年来的最低水平，存货进一步下降的空间已很有限；而在过去一个多月里大宗生产资料价格的启稳也表明平均的库存削减压力也已明显改善。其次，四季度也将是中国外部需求增长最差的时候，因为四季度欧美经济衰退的幅度会进一步明显加深，但09年一季度以后情形会有所好转。再次，政府的大规模投资计划的效应有望在09年一季度开始明显显现，而11月份的投资数据似乎也表明了这一点。同比增速一二季度也许会继续下滑，但幅度将有限。
 09年经济增长速度在8%左右。从三大需求在09年的变化趋势看，我们预期，消费需求增速及其对经济增长的贡献将下降；城镇固定资产投资实际增速可能回落至10%，比08年低7个百分点左右，不过，由于09年存货对经济增长的贡献不会再为负，09年整个资本形成对经济增长的贡献将高于08年；出口增速在全球经济大幅放缓的影响下也将放缓至2%，但进口增速也会下滑至-5%，实际贸易顺差将增长19%，净出口对经济增长的贡献会低于08年。
 中长期经济增长稳中趋降。对于2010年及其后的经济增长，我们预期将呈现稳中趋降的局面，主要理由有如下三点：一是政府投资对经济增长的拉动作用在2010年以后将减弱。二是从工业化进程演化的角度看，中国经济发展最快的阶段已经过去。三是从技术进步的角度看，中国过去那种靠吸收外来技术提高劳动生产率的增长模式已走过高峰期,未来的增长将主要依靠自主创新，而自主创新将是一个长期、渐进的过程。正是由于后两个因素的影响，使得2010年后的经济运行不会像2000年以后的经济那样重新步入一个明显的景气周期，更可能的情形是总体平稳中略有下滑；其中，如果有小的景气周期的话可能要依赖于房地产市场的反转。
 通缩可能没有预期严重，潜在通胀将逐步显现。我们认为，受翘尾因素和环比变化的影响，CPI可能在7月见底；国际大宗商品影响下，PPI可能在3月见底；二者都将经历见底回升过程，预计全年CPI为1-2%，PPI为-1.3%。我们并不否认通缩的可能性，但认为本轮通缩可能没有预期严重，特别是PPI可能更多表现为基数原因下的“数字型通缩”。基于全球经济转暖、存货调整结束、流动性复苏、美元走弱及环比数据假设等对物价的影响，我们认为潜在通胀可能在09年四季度逐步显现。汇率方面，我们认为，随着去杠杆化和避险情绪的渐退，美元将重回贬值通道，而人民币将盯住美元维持基本稳定。