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[20081209]港股研究-中外运航运---对手风险,买入评级

对手风险
消息
2008年12月8日我们和中外运航运的管理层会面,讨论了公司的运营状况和行业风险。公司管理层表示,2008年97%的船队都获得了运输合同,平均合同价为40000美元/天。2009年的情况并不乐观,只有31%的船队获得了运输合同,平均合同价为50000美元/天。运输合同的具体条款可能有所不同,但长期合同和短期合同的比例大概各占一半。由于整个运输行业不景气,公司的订单量小于50%的目标订单量。而且签订的订单也面临着客户要求重新更新订单的风险。
应用
尽管我们的盈利预测低于市场预测,但仍然面临较大的向下风险。主要原因是2009年订单量低于预期,现有客户也要求重新更新合同以获得更低的运费。我们认为2008年公司的盈利状况仍可以保持强劲,并有可能提高现有的股息派发率(现有派发率为30%)。
估值
中外运航运是我们航运行业中唯一一支买入评级的股票。主要原因是估值具有吸引力。我们预计公司2009年的每股净现金为2.10港币,当前股价比每股净现金还要低5%。估值方面,我们假设WACC为12%,2009年到2010年的平均船运回报率为4.9%,由此推算出EV/FV为0.23倍,12个月目标价为2.8港币。
主要风险
由于公司持有大量现金,所以最大的风险是公司的再投资风险。我们也担心市场可能认为公司是一个 “估值陷阱”。

相关研究报告共享下载: sinotrans.rar (171.32 KB)


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