ACCAspace_sitemap
PPclass_sitemap
sitemap_google
sitemap_baidu
CFA Forums
返回列表 发帖

[20081215]好日子远未到来--山东海龙公司研究简报

【内容摘要】:

    公司是全国最大的粘胶短纤生产企业,还拥有8000吨长丝产能。今年以来,公司主要产品粘胶短纤和粘胶长丝一路下跌(图表1),元旦后第一个交易日价格均为全年最高价,是导致公司业绩每况愈下的主要原因:
     粘胶短纤价格下跌幅度更超过长丝,最高价21800元,今日最新价12200元,下跌44%,中间只在7-8月略有反弹;
     长丝价格最高34530元,今日最新价29500元,中间除了传统旺季5月略有反弹外,几乎毫无还手之力;
     欧美经济危机导致粘胶出口下降(图表2,3),国内服装消费增速明显放缓导致国内需求平稳,是粘胶价格暴跌的关键因素;而06年-07年粘胶价格暴涨导致的产能高速投放使得供需状况进一步恶化,强周期的粘胶遇上全球经济危机使得此轮价格下跌成为历史之最。
     产品价格下跌,相应导致原料价格下降,但产品价格下跌幅度超过原料,理论上产品盈利空间不减反增,在市场需求疲弱的情况下,原料价格下滑反而成为产品价格下跌的推动因素,这使得公司盈利状况雪上加霜:
     粘胶价格暴跌后,导致棉浆粕和棉短绒价格下跌,棉短绒从1月的6085元降至近期的2567元(图表4,5,6);
     尽管棉浆粕和棉短绒都已经跌至历史低位,而粘胶短纤价格较历史低位高20%左右,但环保费用、人工成本、助剂成本、生产费用(包括水、电、蒸汽等)大幅上升,公司实际毛利率不断下降。
     公司始终是产能扩张的急先锋,07年通过增发融资3.09亿元,用于建设3万吨粘胶短纤项目(08年下半年投产),和新农开发合作开始建设8万吨短纤项目(其中第一期4万吨08年下半年投产,二期09年投产);这些都导致08年折旧上升,影响毛利率,此外还造成财务费用上升;
     我们依然不看好未来一年内的粘胶价格:
     纺织行业无论是出口还是内需,最早要到09年2季度才可能企稳,复苏时间相对漫长;
     考虑到在目前产品价格下粘胶行业全面亏损,09年3月,随着传统旺季到来,粘胶价格存在小幅反弹的可能,可能反弹到盈亏平衡或者微利;
     10-11月,欧美服装零售市场一片惨淡,这种市场状况对中国的影响可能从09年3月开始,而且国内服装市场可能度过一个比较萧条的春节,因此09年3月粘胶价格必然反弹的判断难以成立,如果反弹,我们也不能对反弹空间抱太大期望;
     我们认为09年8-10月的传统旺季粘胶价格反弹的可能性稍大些,届时出口和内销形势可能有所稳定,许多中小企业产能关闭,供应减少;
     强周期产品的底部判断相对容易,但复苏的拐点比较困难,产品价格往往在低点徘徊很长时间,在纺织行业企稳前,拐点难以到来,我们认为目前预判拐点的可靠性不高。
     粘胶短纤广泛应用于各种服装品种,从男装到女装、童装,从休闲装到正装和内衣,已经成为继涤纶、棉花之后最重要的纺织原料,一旦行业复苏,粘胶短纤的需求增长将明显超过长丝;目前粘胶生产原料大幅降价,但受制于需求不旺,企业效益难以提高,但一旦需求复苏,低成本可能导致企业未来业绩出现一次报复性上升。
     公司还从事帘帆布生产和销售,产品处于中低端,毛利率不高,对公司业绩影响不大。
     粘胶企业一般都根据自身产能配套建设浆粕产能,公司浆粕业务是因为浆粕产能暂时高于粘胶产能外卖所致。浆粕加工企业众多,未来浆粕效益难以出现07年的盛况。
     综上所述,我们认为公司好日子仍未到来,09年仍将艰难度日,如果2010年行业开始复苏,效益存在报复性反弹的可能。尽管未来可能有反弹,我们也不会认为价格上涨可以和07年的行情相媲美,但使得公司恢复盈利还是有可能的。


   

好日子远未到来--山东海龙公司研究简报.rar (110.4 KB)

返回列表