[黑色金属]钢铁行业：产能过剩下的行业性投资机会 荐15股

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　　行业核心观点：粗钢增量有限，板材实际供给并无明显过剩。我们认为冶炼能力的制约是09年下半年板材产能释放的关键。政府主导的基建投资直接带动对长材产品的需求，相对较高利润的长材类产品首先得到冶炼能力的保障，但由于粗钢资源增量有限，必然导致可供板材使用的粗钢资源减少，板材的实际产量将偏离装置产能，而房地产及工业的复苏将带来需求增长，所以板材供需形势要远好于市场预期，这也是前期板材价格持续表现的根本。所以我们选择钢铁股的范围已经在1月以前涵盖了长材类公司、资源类公司及板材类公司。我们认为钢铁行业的投资机会是整个行业的机会，随着7月份大部分钢铁公司月度业绩的逐步明朗，接连不断的业绩超预期将成为投资的主旋律；

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投资建议及股票配置：继续维持对钢铁行业的增持建议，并重申未来的钢铁投资机会将在长材类、资源类、板材类、并购类中反复轮换。板材类建议重点配置武钢股份、韶钢松山、马钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、唐钢股份；长材类配置三钢闽光、八一钢铁、柳钢股份；资源类配置首钢股份、凌钢股份、酒钢宏兴、西宁特钢等；并购类配置本钢板材、杭钢股份等；短期建议重点关注板材类公司以及业绩超预期的钢铁公司，我们后续会及时提示；

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　本文论述目的：前期国家政府部门再次指出钢铁行业为产能大幅过剩行业，但我们看其文稿并未给出具体数据和详细说明，按照我们的分析结果，我们认为产能过剩问题或者产能过剩的提法值得商榷：

　　判断行业产能过剩主要的依据包括：1、产品价格下滑，并长期处于成本线之下，2、企业盈利能力大幅度下滑，亏损企业增加，3、产销率大幅下降，供求关系严重失衡。从2季度钢铁行业表现情况来看，以上现象正在逐步缓解甚至反转，钢铁行业正从“所谓过剩”的阴霾中走出，市场供需形势逐步趋于乐观；..粗钢供给能力有限：下半年钢材产品产量增长有限，限制供给扩张的主要瓶颈为钢铁冶炼能力相较轧材能力不足。有五大迹象显示钢铁行业前端生产保障能力不足：

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粗钢增速有限，长、板材产量置换显示冶炼产能无法满足轧材生产；

　　行业纵向利润分配向冶炼环节集中显示其供给存在瓶颈；

　　行业投资重心后移增加了冶炼产能短缺的可能性；  

　　钢坯进口数量逐渐提高，而价格继续上升，说明钢坯相对轧制能力正逐渐由过剩转向短缺；

　　粗钢、钢材的投资增速互为瓶颈，交替增长。

　　对前期争议较大的板材产品的供需分析：

　　实际可供数量：我们对下半年粗钢产量进行测算为2.67-3.00亿吨之间，剔除长材等相对利润较高产品后，核算板材下半年产量在0.97~1.37亿吨之间；

　　需求判断：我们对板材市场需求进行细分测算，以08年上半年作为参照，板材09年下半年需求增长9%，总需求数量1.24亿吨；

　　以此来看，板材市场下半年供需环境转为有利，同时行业对成本的转嫁能力提高，我们认为行业盈利能力将得到明显改善。