[20081218]有压力，但也有希望

wandy

联合证券*公司研究*公司研究-瑞贝卡（600439）081217：有压力，但也有希望（中性）*600439*其它工美术品制造*汪蓉
要点：
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1、在上份报告中我们因北美经济衰退、居民消费信心不足等原因而下调了公司盈利预测。此次沟通的情况与此前了解的基本一致，公司各项活动都在按计划、有序进行。此更新报告的主要内容是重新对公司明年的经营情况进行梳理，并新增了政府政策调整和所得税优惠对公司的影响分析。
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2、需求方面，消费者对发制品实质上有消费依赖且程度较深。且不同收入阶层对经济危机的承受能力和消费弹性不一，经济危机中穷人受到的负面影响程度要显著高于富人。所以发制品消费有以下两类特征：1、中档产品中低价位产品销售状况好于高价位产品；2、高端产品销售受影响较小
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3、09年公司主营业务增长主要来自产能扩张和原料进口替代带来的成本节约。我们对明年公司在美国、欧洲市场的收入增速保持谨慎，北美市场收入增速保守估计在-5%-0%之间。而公司发展的重点将主要在非洲市场。新建2500万条大辫生产线预计至少可新增利润600万-700万美元。
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4、前期政府因担忧于出口继续快速下滑和失业率上升等问题而出台了诸多扶持政策，其中对公司具有较大实质性影响的政策包括：利率下调和出口退税率上调2个百分点，合计可为公司新增利润至少2100-2400万元。且公司因被评为“高新技术企业”，所得税率也可优惠10%，并享受三年。
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5、假设汇率为6.8，我们预计08、09、10年公司净利润分别为2.3亿元、2.9亿元和3.6亿元，对应EPS分别为0.48元、0.61元和0.75元，复合增长率22.99%。汇率波动1个百分点，对公司净利润影响在5%左右。