总体观点：由于水泥的下游市场中98％是国内的固定资产投资，在目前通过加大投资来保增长的经济背景下，我们认为水泥是投资拉动最受益的行业之一，将在2009年获得相对大盘的超额收益，即使行业整体利润增速将出现一定下降，但环比向上的拐点将提前，行业整体估值水平将提升，而且区域亮点仍在。
拐点提前：受实际固定资产投资增速下降，尤其是房地产实际投资增速快速下降的影响，水泥行业景气下行的趋势在2008年第四季度这个往年的旺季中得以确认，但是我们认为景气下行的周期将短于以往周期，行业面临更多积极因素。
需求面向下的周期和供给面向上的周期将使行业景气在2009年某个时点见底后，随着大规模的基建投资、保障性住房开始大规模消费水泥，我们认为，行业需求重拾上升趋势的拐点将提前出现，具体时点视基建进度而定。
2009年拐点出现前，行业景气走低使得落后企业利润空间收窄，而这一轮基建投资中的重点工程对落后水泥采取禁用令将进一步压缩落后企业的生存空间，再加上政府行政命令淘汰期2010年越来越近，因此落后产能淘汰的速度或将加快，促进供求关系提前改善。
2007～2008年以央企为主体的并购重组行为压制了真正市场化的并购重组需求，而行业利润两年的高增长也使得并购标的相对较少，但我们认为，2009年利润增速走低将重新引发行业市场化的并购重组，提高行业集中度。
亮点犹在：亮点犹在的内涵还是在于2008年我们重推的投资逻辑，即区域比较把握投资机会，通过我们后文对供求关系的详细论证，我们认为：2009年新疆、环勃海、宁夏、四川等区域值得看好，逆全国其他区域大部分时间景气往下趋势而将继续上行。
投资策略：把握部分区域高景气和行业整体景气见底后拐点提前投资机会。
选股策略一：通过区域景气差异来寻求超额收益。我们2009年重点推荐新疆、宁夏、环勃海、四川、甘肃等区域，认为该等区域的利润增速将领跑全国，结合上市公司自身质地和产销量的增长，我们重点推荐的上市公司包括冀东水泥、青松建化、赛马实业、天山股份、ST双马，买入该等公司享受的是2009～2010年景气向上带来水泥价格提升、利润增长以及超预期增长带来的超额收益。
选股策略二：真正市场化的并购活动将在2009年开始活跃，对于并购方，则存在控制区域市场，稳定盈利增长的预期。如果公司所在区域不具备景气比较优势，则不能享受2009年利润高增长带来的收益，但能享受并购实施后公司估值水平的提升带来的超额收益。我们结合目前自身存量规模的优势，重点关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥。
 拐点提前,亮点犹在--2009年度水泥行业报告.rar (142.21 KB)
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发表于 2008-12-19 14:10
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