[金融保险]浙商证券：银行业2010年年度投资策略

水冰月

投资要点：

　　上半年或将看到较为明显的数量型紧缩措施，如提高准备金率；价格型工具要等到下半年。

　　主要刺激因素是美元走强以及主要经济体加息的临近，将为国内提供较为宽松的加息、提升汇率的空间；PPI、GDP 的数据也将提升加息合理性。

　　温和紧缩期净利润开始步入盈利上升通道，股价也会随之有所表现银行股的走势与货币政策的变动紧密联系，其中包含的深层含义是银行股净利润随货币政策的松紧而起伏。从历史数据来看在货币温和紧缩期，银行股净利润就开始步入盈利上升通道，股价也会随之有所表现。

水冰月

生息资产增速将表现良好，紧缩预期致息差温和回升

　　06~08 中期的数据显示生息资产增速超过了贷款。原因在于信贷额度管制的背景下，债券及同业类生息资产的收益逐步走高，促使银行增加该类生息资产的配置。10 年的贷款投放不会锐减但已经不似09 年那么宽松，且其他生息资产的收益率有走高的趋势，两种因素刺激下，类似前期那种生息资产增速超贷款增速的情况或许会重演。

　　明年的适度控制政策将带来加息预期，同时配合企业复苏的盈利能力，为银行贷款议价打开了空间。但我们更看重的是存款活期化+货币市场收益率走高对银行息差的拉动作用，各银行资产负债结构的主动性调整也将提升息差。

　　启动时机将在上调准备金率的前后，不排除提前至信贷良好数据公布时2010 年银行业的净利润增长仍是以量为基础，以价为撬动因素。10 年净息差提升12 个BP，生息资产增长20%(贷款17.5%，非贷款23%)，净利息收入增长26%，则银行业2010 年的市盈率为11.02 倍，市净率为2.08倍，该估值水平无论从横向水平还是历史纵向水平来看都偏低，存在向上修正的需求。