能源业：未雨绸缪趋利避害

如果人民币升值幅度在5%～10%内，对电力和煤炭行业大部分企业不会有显著影响，但石油行业中部分子行业会受到明显影响。若人民币进入升值通道，则对能源行业的中长期影响巨大。

　　电力企业借力外债

　　我国部分电力企业利用外债主要是美元和日元，且多属于长期借款。根据我国现行财务会计制度，汇率变动产生的外币折算差额直接计入当期损益，在偿还期之前只影响其财务报表，并不影响其实际现金流。

　　据初步统计，电力上市公司在2003年的汇兑损失合计约2.3亿元，漳泽电力(资讯行情论坛)(000767)是个典型例子。漳泽电力所属河津发电厂的两台350MW发电机组是利用日本海外协力基金借款建设的，截至2002年12月31日，共取得贷款217.77亿日元。近年来，日元汇率波动显著，漳泽电力汇兑损益在2001年、2002年和2003年1～9月分别为2.1亿元、1.4亿元和1.1亿元，占当期经营利润比例分别高达213.99%、50.04%、34.18%——人民币对日元汇率每变动1%，漳泽电力每股收益变动约0.014元。

　　若人民币步入升值通道，遭受巨额汇兑损失的电力行业业绩将有较大改观。

　　在电力设备投资方面，火电机组30万千瓦以下发电机组都产自国内，燃料也主要是国内采购，人民币升值对这部分火电企业起到降低成本的作用。

　　但对部分大型燃油、燃气机组和大容量、高参数、超临界机组，因对外依存度高，人民币升值意味着总体采购成本降低。燃料成本方面，国内发电企业除华能国际(资讯行情论坛)外，大多采用国内燃煤；对进口重油的燃油电厂以及进口天然气的燃气电厂，则人民币升值后影响较大。以深南电(资讯行情论坛)(000037)为例，该公司每年进口重油60万吨，轻油6万吨，若人民币上涨5%，该公司成本将减少6000多万元。

　　因此，电力企业应抓住人民币升值机遇，调整融资结构，在可能的情况下，推迟新机组的采购与基建，从而降低采购成本。

　　煤炭企业适度微变

　　从对外借债引发的汇兑损益和进出口的结构性依赖度来考虑，国内大多数煤炭上市公司将不会受到人民币汇率的影响。

　　目前国内煤炭出口量占整个煤炭产量的比重约4.5%，比重偏小，所以汇率变动对整个行业的利润水平影响不大。同时国内主要煤炭上市公司基本没有外币负债，因此也不存在汇率对财务成本的影响。若人民币升值，而不考虑未来煤炭出口价格的可能提高，部分煤炭出口企业的利润会降低，如兖州煤业(600188)和安泰集团(600408)。

　　2003年以来，煤炭价格持续上涨与国内需求上升，国外煤炭价格也随之上涨，同时海运费用也有所提升。若人民币升值，国际煤炭价格将逐步接近国内煤炭价格，加之运力和运费成本在2005年有可能回落，国内沿海地区将有可能率先面临价格冲击，部分煤炭用户有可能选择进口煤炭作为燃料。但我们分析认为，当人民币汇率上升在10%以内，将不会对我国煤炭市场价格体系产生根本影响。

　　因此煤炭企业应密切跟踪和研究煤炭供需形势，适时调整内外销比重；在可能出现的煤炭价拐点前，扩大产能要慎重。

　　石化产品利润受压

　　与煤炭行业不同的是，国内油品市场价还没有自主定价能力，进口依赖度较大，市场价格随国际油价的变动而变动，受美元影响度较大。人民币升值将直接导致国内石化类公司的原油售价下跌，原油采掘企业的高利润将受到挤压。

　　对于炼油行业而言，因其原料?原油?的定价是国际化的，但其产品?成品油?的定价由政府控制，人民币升值会降低炼油行业的国际原油进口成本，因此对抬高行业利润有帮助。由于成品油价格的定价是区间机制，售价与国际定价相关联，若成品油价格下降幅度小于原油的下降幅度，对炼油行业就会产生实质利好。

　　对于石化行业而言，我国主要进口合成橡胶和合成树脂，出口主要集中在基础化工原料，若人民币升值，资源　　类化工产品的利润空间将会受到压榨，惟一能够免受影响的是*非关税壁垒保护的产品，如配额方式约束的进口尿素等。对合成树脂、合成橡胶和合成纤维等中游产品来说，目前进口大于出口，人民币升值，进口产品价格的走低将加剧国内市场竞争，对国内产品的价格会产生压制作用。

　　一旦人民币升值，大量“热钱”达到目标后抽逃资金，我国货币又将面临贬值的风险，那时对金融业的打击将很大。