化工行业：最坏期已过 BDO明年看至14000元/吨

tingrui

事件

　　2009年12月24日，商务部发布BDO反倾销终裁，对原产于沙特和台湾地区的进口BDO征收反倾销税，征收幅度为4.5%-13.6%不等，实施期限自2009年12月25日起5年。

　　评价：

　　行业最坏时候已过去、明年价格看至14000元/吨

　　目前，BDO出厂价约为13000元/吨，而电石炔醛法装置的制造成本一般在11000-12000元/吨之间，略微亏损或保持盈亏平衡；顺酐法装置制造成本一般在13000-14000元/吨之间，仍然亏损严重。虽2009年我国BDO新增产能较多，但其中约60%为顺酐法装置，炔醛法装置又大多集中在下半年甚至年底投产。因此，2009年我国BDO实际有效产量可能并不过剩。从2007年第二季度开始，我国BDO价格一路下跌，行业内企业已艰难经营两年之久，产品持续亏损也有一年半之久。产品长期亏损对任何行业都不具备可持续性。在反倾销政策支持下，我们认为我国BDO行业最坏时候已经过去，在进口冲击减弱的背景下，产品环比盈利能力将越来越好，从价值投资的角度来讲，正是买入的最好时机。由于当BDO价格涨至14000元/吨以上导致顺酐法装置开工可能对BDO价格上行造成较大压力，明年BDO价格我们暂时看至14000元/吨。

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对相关上市公司业绩的影响

　　目前国内BDO上市公司主要有山西三维、云维股份两家。其中，山西三维总产能15.0万吨，包括7.5万吨炔醛法、7.5万吨顺酐法。由于顺酐法至少需要BDO价格涨至14000元/吨以上才可开工而不亏损，在预测公司明年业绩时，我们只考虑7.5万吨炔醛法装置，即BDO价格在14000元/吨以下时，BDO价格每上升1000元/吨，静态测算约增厚公司业绩0.13元/股；当BDO价格涨至14000元/吨以上时，静态测算约增厚公司业绩0.26元/股。假设明年BDO出厂均价14000元/吨，我们预测公司2009-2011年EPS分别为-0.11元、0.24元、0.34元。一年内目标价12.50元，给予“买入”评级。云维股份主营业务为焦炭，2.5万吨炔醛法BDO刚于12月初一次性试车成功。公司为国内规模最大、产业链最完善的煤化工企业，由于公司电石、甲醇自给率较高，导致公司BDO成本低于行业平均水平，盈利能力较强。BDO价格每上升1000元/吨，静态测算约增厚公司业绩0.06元/股。假设2010年BDO出厂均价14000元/吨，我们预测公司2009-2011年EPS分别为0.25元、1.29元、1.70元。一年内目标价25.80元，给予“买入”评级。