天相投顾：2010年电力行业投资策略

北纬66度

本报告关注点：

　　电力需求加速回升，预计华东、华南利用率升幅最大。

　　煤炭运力不足可能催涨2010年电煤价格。

　　关注低估值和高成长性个股的投资机会。

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　投资要点：

　　重工业助全社会用电量回升。今年前11月，我国全社会用电量同比增长4.77%，全社会用电量增长主要得益于重工业回暖。2010年宏观经济将延续持续复苏的趋势，高耗能产业也将延续需求回暖的态势，产量增速和电力需求增速继续提高。基于此，重工业对于全社会电力需求增量的贡献将继续加大，带动全社会用电量增速提升。预计2009和2010年，我国规模以上发电装机容量同比增长8.5%和6.9%，而全社会用电量同比增长5.0%和12.3%，2010年将是我国发电设备利用小时见底回升的转折年。从各地区发电设备当前的利用小时水平和截至今年10月底发电装机容量增速差异考虑我们认为2010年东部的江苏、山东、广东和新疆等地区有望实现好于全国平均水平的利用小时增速。

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　运力不足催涨煤价。由于以运定产的现象的普遍存在，运力成为了决定产量的主要变量。由于煤炭铁路运力安排的不均衡，加上运距远于山西，内蒙和陕西煤炭产能的释放始终受到压抑，2010年港口煤有效供给相对需求可能仍然偏紧。结合我们对2010年港口煤供需的分析，需大于供的情况是存在的，并由此可能推动港口煤价的上涨。由于沿海港口煤价格的标杆作用，其上涨最终可能传导至三西地区，使坑口煤价和华中地区煤价随之上涨，其他较为封闭的区域性市场的煤价也可能出现上涨。但我们认为坑口煤价的涨幅会小于港口煤价的涨幅。

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关注低估值和高成长公司。目前电价机制不完善是电企实现利润的最大障碍，我们认为电价机制改革将会逐步推进，最终解决“市场煤，计划电”问题。2010年影响电企利润最大的不确定性仍然在于煤价。2010年，在宏观经济继续向好的大背景下，电力上市公司盈利能力将继续回升。其股价也能得到上涨，但是防御性特点使其很难追上大盘的涨幅。我们维持行业的“增持”评级。关注低估值的东部上市公司如深圳能源、申能股份;看好净利润增长潜力巨大，并且有资产重组预期的黔源电力和内蒙华电。