业绩整体好转 行业冷暖分化

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　截至2009年8月31日，A股上市公司半年报基本已经披露完毕。按照本期与上年同期披露数相比计算，可比的1615家上市公司2009年半年度的营业收入、净利润分别比上年披露的实际数增长-10.9%和-13.8%。在剔除金融板块之后，2009年半年报净利润同比增长-23.0%。如果剔除金融和石油石化两个板块后，2009年半年度净利润同比增长-39.3%。金融、中国石油业绩稳健，中国石化业绩大幅增长对全部A股盈利下滑收窄起到明显正面的作用。净利润今年二季度环比09年一季度增长了超过37.3%，环比利润明显回升。

　　广发证券表示，从历史来看，上市公司的业绩情况体现出明显的周期性，并且这种周期性与GDP增长的情况高度相关。上市公司的业绩增长在2006年底的高峰后持续下滑，业绩增长最坏的时候出现在今年的一季度，净利润同比下降超过25%，随着经济复苏，二季度降幅有所收窄。结合趋势和经济基本面来看，公司业绩最坏的时候已经过去，当前已进入明显的上升周期。

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上市公司业绩增长具有明显的周期性

　　成本下降和投资收益增加增厚上市公司盈利

　　从上市公司盈利的构成上看，招商证券认为上半年净利润同比降幅收窄主要来自于两方面的贡献：一方面是原材料价格下降带来的营业成本的下降，另一方面是投资收益和公允价值变动收益的增加。

　　--原材料价格下降使上市公司营业成本下降。2009年上半年，随着去库存化的完成，上市公司高价库存消化完毕，而随着上半年国际大宗商品价格高台跳水，原材料价格大幅下跌，企业成本大幅下降(-15.5%)，由于营业收入的下降幅度(-13%)小于成本的下降幅度，为企业盈利争取了空间。

　　--投资收益和公允价值变动收益增厚中报业绩。上半年，可比上市公司实现投资收益和公允价值变动收益共1386亿元，同比增长10.7%，占利润总额的比重由去年同期的17%增长至21.5%。剔除金融行业后，可比上市公司共实现投资收益占利润总额的比重也由去年同期的12%增长至13%，而金融类上市公司的投资收益占利润总额的比重由去年同期的25%上升至29%，可见投资收益对上市公司利润的放大作用。

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投资收益和公允价值变动收益占利润总额的比重大幅上升

　　上半年上市公司行业表现分化明显

　　受原材料价格大幅下跌的影响，电力和化工行业的盈利同比实现大幅增长；受国家增加投资影响的信息设备和建筑建材行业增长明显；内需相关的食品饮料、医药生物和家用电器也表现出了很好的防御性。而周期性行业则遭受重创，且部分行业2季度仍未现显著好转。电子元器件和钢铁行业在上半年2个季度均出现行业性亏损；有色金属2季度勉强扭亏；交通运输在海运和航空运输的拖累下大幅下跌。

　　由于部分行业经营状况的恶化，去年下半年抬头的盈利集中问题进一步发展。09年上半年采掘类和金融类上市公司(证监会口径)盈利占比分别从去年同期的17.72%和47.14%上升至24.06%和52.59%。另外净利润总额排名前10名的企业对全部上市公司的盈利占比也从去年上半年的52.20%上升至63.74%。也就是说，如果去除表现较为稳定的部分行业和大型公司，上半年上市公司的实际经营业绩下滑较整体数据表现更为严重。

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中报业绩风险基本释放

　　近期市场大跌基本释放了中报业绩风险，但在业绩恢复没有显著加速情况下，市场立即大幅上涨的概率不大。从全年的盈利预测来看，根据今日投资对国内70多家券商研究所1800余位研究员盈利预测数据的最新统计，截止到09年9月1日，沪深300成份股09年盈利预测增长率为21.94%，较上月调高2.46个百分点，近两个月来一致预期数据显示分析师对于2009年的业绩相对增速普遍呈加快调高趋势。

　　从市场估值来看，A股上市公司09年整体市盈率为24.6倍，但非金融类上市公司仍高达32.2倍。这一水平基本处于05年以来的均值水平。考虑到经济复苏过程中面临的一系列不确定性，目前的A股上市公司估值并不便宜。由于缺乏足够的内在吸引力，因此未来一段时间资本市场所能够提供的关注点仍将集中在以新增贷款为代表的流动性状况以及中国政府的政策取向，而这两点都很难令投资者乐观。

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行业盈利复苏围绕四条主线

　　当前市场流动性虽然依然充裕，但市场供给不断增加以及央行对货币政策做出微调的态势下，估值弹性效应正在弱化，而随着经济持续复苏，业绩弹性效应正在显现，其能有效缓解价格压力并带来新的上涨动力。业绩弹性来自于产品拥有涨价能力，或成本转嫁能力，或者产品销量弹性大。可以看到，随着经济的渐次复苏，需求支撑价格，目前上游产品价格明显上涨，并且向中下游开始扩散，对这个传导过程持乐观态度，并认为产品价格的上涨和订单的增加将对企业利润产生积极影响，价格过高抑制需求的时间还远未到来，明显受益于此过程的行业值得关注。

　　上半年各行业盈利的复苏主要按照以下四条主线展开：一是受益于央行宽松的货币政策带来充裕流动性的行业，包括：房地产、银行、证券和保险；二是受益于政府积极的财政政策的行业，包括：建筑施工、电力设备；三是受益于政府产业振兴方案的行业，包括：医药、汽车、家电；四是受益于国际大宗商品价格暴跌带来的原材料成本下降的行业，包括：石油石化、电力。随着我国经济复苏脚步加快，各行业的业绩情况正在发生显著变化，业绩弹性大的行业和公司将逐步被市场挖掘。